如果不是更多战略性基础设施投资，挪威还能从石油基金中得到什么？

在过去的一代人中，挪威一直向欧洲和其他地区供应石油，并以欧元或美元付款。然后，它将几乎所有外汇汇往国外，将其以外币形式的石油出口收入存入石油基金，主要投资于欧洲和美国的股票和债券。该基金现已超过 500 亿美元，位居全球第二，仅次于阿布扎比。[1]对世界主权财富基金进行排名和评估

除了适度的利息和股息收益率之外，挪威人还能从这些储蓄中获得什么？据称，出口盈余太大，只需要在国内消费一小部分（普罗克拉斯特斯的 4%）就不会引起通货膨胀。作为仅仅以中产阶级家庭的方式配置其出口储蓄的借口——购买各种外国股票和债券——石油基金的经理们想象出在迪拜的摩天大楼和豪华房地产等项目上挥霍开支的形象。房地产污水坑。

因此，外国人不仅可以获得挪威的石油，还可以获得其生产的大部分特许权使用费和收入。与欧佩克石油基金一样，这些自然资源使用费的数量如此之大，以至于它们在很大程度上支撑了欧洲和美国的股市价格（以及养老基金的流入）。与此同时，挪威自身支出很少。即使现在其财务经理开始担心股票市场的风险有多大（近年来已经亏损）并感到有必要向房地产多元化发展，但他们仍然警告不要将石油基金的财富投资于建设拉动国内经济。

颇具讽刺意味的是，尽管挪威将其储蓄主要流向欧洲和美国的金融市场，但这些国家的资金管理者却将资金流向金砖四国经济体（巴西、俄罗斯、印度和中国）。这些国家的政府最积极地将贸易顺差投资于提高教育水平、生产力和生活水平，并升级基础设施，特别是交通运输。这反过来又提高了土地价值，刺激了建设和普遍繁荣——而美国和欧洲经济正在进入看似长期的紧缩时期。

在国内投资以改善生活质量的同时，中国、新加坡和其他国家管理其主权财富基金的目的是塑造未来二十年、三十年甚至五十年的经济。他们正在购买对外国关键技术和原材料的控制权，这些技术和原材料被认为对其长期增长至关重要。这一广泛的范围直接投资出口收入，使经济更具竞争力，同时提高生活水平。

这一参考框架超出了纯粹的金融范围，即决定购买哪些外国股票和债券，或者冒险购买哪些房地产。这说明财务太重要了，不能交给财务经理去做。他们的参考点不是如何随着时间的推移发展经济。这是如何在经济上赚钱——而财务参考框架是短期的。基本问题是哪种证券将产生最高的回报率或价格上涨最快。鉴于当今金融市场日益疯狂的潮起潮落，这是一个短期决定。

金融优势也是间接的：股票、债券和银行贷款是对经济资产和收入的债权，而不是有形财富本身。这就是金融市场风险如此之大的原因 — — 尤其是在今天，几乎免费的美国信贷使银行和对冲基金能够利用债务杠杆来抬高股票、债券和外币的价格。挪威石油基金试图通过“分散风险”、购买一小部分公司而不是直接控制来将风险降至最低。但当股票或债券市场负债累累且不稳定时，分散风险并不能减少风险。

其结果就像试图从切尔诺贝利周围的众多农场购买牛奶以避免辐射中毒一样。这可能会更广泛地分散风险，但对最小化风险影响不大。许多挪威财务经理认为，将风险分散到广泛的外国股票和债券上，因此，在当今风险日益增加的全球环境中，只是将风险更均匀地分布在各个领域。

今天的主要金融风险是房地产、政府和公司在泡沫经济时期深陷债务，以至于现在正遭受负资产的困扰。各国央行试图通过降低利率来推高资产价格。金融市场上充斥着大量信贷，导致回报率大幅下降，以致于挪威石油基金的回报率微薄，资金管理费占据了很大一部分。对于挪威来说，做最成功的增长经济体正在做的事情——通过购买直接控制权，利用其出口收入在未来几十年造福本国经济，这将导致通货膨胀，金融和房地产经纪人自然会对此表示赞赏。全球资源。

挪威生产和出口了数百万吨石油，并雇用了很大一部分劳动力来建立石油基金。这种石油通常被视为“大自然的礼物”，但整个城镇都参与了石油平台和相关资本基础设施的建设，使挪威成为深海钻探领域的世界领先者。因此，石油基金是劳动、工业以及自然的产物。可以理解的是，许多挪威人都在问，他们的经济应该从这些用于开采和运输北海石油的资源枯竭、劳动力和资本投资中得到什么。就目前情况而言，外国不仅获得了挪威的石油，其金融市场也获得了挪威超过500亿美元的储蓄作为资本流入。

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这些储蓄帮助推高了美国和欧洲的股票和债券价格，现在也被用来帮助振兴他们的房地产市场。事实上，在过去几十年里，主要是挪威和其他石油出口国的主权财富基金以及世界各地的养老基金推高了股票和债券价格。

这种金融动荡几乎没有增加经济体的实际资本存量。金融部门已经与有形资本形成脱钩。大部分净股票购买来自财务经理行使其股票期权和风险资本家“套现”。当这些机构买家开始抛售时，资金外流可能会降低价格——而市场下跌的速度总是比上涨的速度快得多。

鉴于这种情况，挪威应该如何应对？

首先，中国政府有更广泛的选择，而不仅仅是将储蓄引导到外国金融市场。它拥有足够的规模，可以利用其储蓄和国内信贷创造，通过创造有形的生产资料来提高生产率，从而改善经济。以其他主权财富基金的经验作为实例，挪威可能会问，它的做法与中国、新加坡和其他在战略和外交上利用其巨额金融储蓄的国家的做法有何不同？

亚洲的主权财富基金并没有投资于外国金融市场（目前外国金融市场在债务负担下步履维艰），而是着眼于国家的长期利益。他们与领先行业合作，制定长期计划来预测其经济可能需要哪些原材料和技术。然后，他们采取直接所有权立场，而不是将储蓄分散在自助餐厅选择的股票和债券上。
这种长期规划是世界主要经济体致富的秘诀：英国重商主义时代，美国1861年后保护主义工业起飞，国家主导的德国1879年后。商业主要靠政府合同和基础设施培育支出和补贴。公共投资并没有引发通货膨胀，而是使经济体能够最大限度地降低生活和经商成本。

被动的国家让市场由管理其经济的国家来塑造，以实现本国福利和未来的最大化。英国、法国和荷兰的重商主义认为，政府规划的目标是随着时间的推移最大限度地提高社会福祉，而财务规划的目标仅仅是赚钱——尽可能轻松、快速地赚钱。挪威的石油基金主要是在财务方面进行管理，而不是对经济发展进行广泛的前瞻性规划。这种方法的问题在于，在当今世界，这种金融驱动采取了债务杠杆的形式——让经济体背负着债务，最终随着公共监管的放松而剥离资产，资产价格通胀被视为名副其实的“财富创造”。 ”。

I. 主权财富基金的目标应该是建立金融或有形的“真实”财富吗？

政府可以通过两种方法管理其主权财富基金。为简单起见，这些可以称为被动和主动方法。目前的方法是被动的，因为它在现有的经济结构内发挥作用，而且金融时间框架本质上是短期的。挪威将其石油收入委托给基金经理，以在国外购买股票或债券所有权，而不将这些购买与本国未来的发展联系起来 — — 除非获得适度的外汇回报。与此同时，挪威人正在出售国内矿山和其他自然资源以及新技术的所有权，从而在石油出口之外赚取更多外汇。最值得注意的是，它正在将这些资源出售给那些寻求像处置不需要的烫手山芋一样处置自己的剩余美元和欧元的国家。

更积极的做法认为政府的责任是发展国内经济以造福其居民。这是通过建设基础设施来实现的，包括教育和公共卫生保健、研发以及对交通、发电和配电、通信和信息技术的投资。

范围是全球性的。例如，中国和新加坡首先询问其经济在未来半个世纪内需要什么来提升生产力、技术、教育水平和生活水平。目的是提高他们的竞争优势，而不是接受当前的条件作为“既定条件”。为此，他们正在投资子孙后代需要控制的资源和技术。中国购买了矿产资源（包括挪威和冰岛的硅矿）的多数所有权。在金融领域，它加入了美国主要对冲基金的合作伙伴关系。新加坡中央公积金淡马锡投资澳大利亚及周边国家，新加坡电力控制澳大利亚电力系统。

“自由”央行信贷如何稀释实际新增储蓄流量

正如挪威的气候受到碳污染引起的全球变暖的威胁一样，随着金融环境自 1990 年石油基金成立以来发生了根本性的变化，其储蓄（以及其他国家的储蓄）也受到自由信贷和债务污染的威胁。该基金主要通过每年增加新的出口收入将这一基金建立到超过500亿美元，挪威人自然认为这是石油和天然气销售以及过去十五年石油行业数千名工人努力的产物或者。但最近，作为主席本·伯南克量化宽松政策 (QE600) 的一部分，美国联邦储备委员会仅在电脑键盘上以电子方式创建了 2 亿美元的更大金额。向银行提供的流动性仅为 0.25%——1% 的四分之一。其目的是使美国银行能够摆脱2001-08年泡沫期间不良抵押贷款和其他赌博造成的损失。

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当你可以以如此低的成本借钱时，为什么要努力工作和储蓄呢？人们不再需要为了投资而储蓄。投机者或企业掠夺者可以到银行申请贷款，以押注利率、汇率以及债券或股票价格的走势。银行将贷方存入客户的账户，以换取欠条。 （因此，贷款创造存款，而不是相反。）这种信贷创造将挪威石油基金的储蓄减少到与现在充斥世界寻找投资机会的银行信贷相同的程度。

这种投机正在扭曲全球经济。央行大量的低成本流动性使银行及其客户能够通过计算机短期套利、期权和掉期以任何产生更高回报率的资产进行借贷，或者接管整个公司。这种趋势的逻辑结果是将全部经济盈余——企业现金流和超出基本生存水平的可支配个人收入——资本化为银行贷款，并以利息形式支付。

这种债务杠杆投机没有留下任何留存收益来投资于资本更新或新的研发，因此有可能挤出有形资本投资。金融之路的终结是让经济陷入停滞 — — 并使政府不再有征税权来支付基础设施或社会支出。这就是当今金融体系正在朝着的方向发展。当金融部门成功地给经济体带来债务负担时，经济就会崩溃——就像波罗的海国家所做的那样，以及多年来第三世界国家因国际货币基金组织紧缩计划而所做的那样。

其中的寓意是，世界各地的银行及其客户都希望获得与挪威石油基金相同的目标：获得经济收益。但他们正在做与它正在做的相反的事情。他们没有将资金投入美国或欧洲股市，而是将美联储 QE600 中 2 亿美元的流动性转移到海外，流向利率高、资本收益前景好的金砖四国和原材料出口国（例如澳大利亚）。其债务杠杆率尚未达到美国和欧洲金融核心国家的高度。但考虑到这种自由信贷创造是近期泡沫膨胀的原因，人们很可能会质疑它还能持续多久。[2]这种新的信贷和债务创造增加了经营成本，原因有两个：账面上债务的利息和摊销费用更高，以及“实体”经济缴纳的税金更高。这使得用于商品和服务的工资和利润收入减少。当金融扩张达到破坏性的终点时，政府被告知要提高税收，以支付新公共债务的利息费用，这些新公共债务是为了救助银行的不良贷款而产生的，将它们留在账上，而不是消灭它们，使负债累累的经济体陷入困境。金融紧缩和债务通货紧缩。

对于挪威来说，选择进行财务储蓄意味着要么将资金投入似乎注定要进入金融周期“庞氏”阶段的金融市场，要么以更切实的方式将储蓄用于国内经济。

为什么金融核心鼓励海外“被动”储蓄政策

各国将其储蓄回流到美国和欧洲金融市场既不是自然的，也不是不可避免的。当 OPEC 石油基金于 1970 世纪 XNUMX 年代首次成立时，这种金融做法是对美国对 OPEC 统治者施加压力，将其出口收入回收回美国经济的回应，其方式不涉及直接控制公司、技术或技术。生产资源。因此，欧佩克国家只是购买股票，放弃对这些储蓄的接受者如何花钱的控制。在他们积累大量主权财富基金的情况下，他们将像散户投资者一样行事——将控制权留在美国或西欧的公司办事处和政府机构。

1974 年，我和赫尔曼·卡恩 (Herman Kahn) 访问白宫，讨论在美国将粮食价格翻两番后，欧佩克 (OPEC) 石油价格翻两番后，美国的国际战略。负责货币事务的财政部副部长杰克·贝内特是这个问题的关键人物。我在 1965-66 年认识他，当时他是新泽西标准石油公司（现更名为埃克森美孚）的财务主管，他教会了我很多关于石油行业国际收支、离岸银行中心组织和“世界银行旗帜”的知识。方便。”这是我在大通曼哈顿银行工作期间撰写的一份关于石油行业国际收支影响的统计分析报告。

距我 1974 年访问十年后，贝内特先生解释说，财政部已告诉沙特阿拉伯和其他欧佩克国家，作为主权国家，他们当然可以对石油收取他们想要的价格（从而为美国国内生产商创造一个高价保护伞，以获取石油收益）。资源租金）——只要他们将资金回收到美国。正如 1980 世纪 XNUMX 年代末日本的情况一样，他们通过在证券交易所购买股票来进行被动投资，而不是购买与美国和英国投资者在石油海湾所拥有的美国制高点相媲美的制高点。他解释说，不这样做将被视为战争行为。 （后来，一位沙特王子宣布他购买了道琼斯工业平均指数中每只股票的一百万股。）

以阿布扎比为首的其他石油国家也纷纷效仿，阿布扎比拥有唯一一个比挪威规模更大的主权财富基金。将石油收入转化为广泛的股票选择的结果比“实体”经济更丰富了世界核心金融经济体（美国和英国，其次是德国和法国）的金融和房地产部门。

当今关于如何最好地使用主权财富基金的全球辩论

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在美国，阿拉斯加和怀俄明州从其资源租金收入中向居民支付“公民红利”。阿拉斯加州参议员史蒂文斯和穆尔科斯基以及州长莎拉·佩林认为，政府为民众提供社会服务升级、教育和提供是不合适的。因此，阿拉斯加利用其石油收入向每位居民支付数千美元，并废除财产税。这项政策使阿拉斯加在识字率、教育、艺术和技术支持方面排名最低，同时避免了累进税。[3]有关阿拉斯加主权财富基金及其投资政策的说明。

该州的新自由主义反税收、反政府意识形态谴责其居民将孩子送出去工作，而不是教育他们并投资于他们的改善。

阿拉伯石油出口国以及加拿大阿尔伯塔省遵循与挪威类似的投资策略，以小家庭的方式对待他们的石油储蓄。艾伯塔省的网站解释了该基金最近投资理念的新自由主义转变：

1976 年，Peter Lougheed 政府设立了艾伯塔省遗产储蓄信托基金，为该省的经济多元化以及文化和社会发展提供资金。在成立之初，该基金收到了该省年度石油和天然气特许权收入的一部分。到 1987 年，该基金的规模达到顶峰，接近 13 亿美元。此后，在重大支出承诺的影响下，它慢慢下降，这些承诺包括 Syncrude 和 Kananaskis Country 等大型项目、创新型小企业的种子资金以及阿尔伯塔传统医学研究基金会和阿尔伯塔传统奖学金基金的资金。艾伯塔省对该基金隐含的经济安全的重视，阻碍了在 1990 世纪 XNUMX 年代中期的财政危机期间解散该基金并偿还省级债务的计划。尽管批评者指出投资策略存在问题，但该基金已经实现了为其设定的大部分可实现目标。[4]请参阅此处和艾伯塔省遗产基金会的报告提供了更多信息。

一项雄心勃勃的最初计划被后来的新自由主义政府取消了。但至少艾伯塔省将租金收入储蓄起来并用于投资，而不是支付给居民。但很少有石油出口国会像西方主要经济体政府所做的那样：通过采用技术来改造社会，使子孙后代能够自给自足，而不是像食利者一样生活。

俄罗斯是另一个例子。俄罗斯前总理叶夫根尼·普里马科夫（现任俄罗斯商会会长）在 2009 年的一次采访中解释了他为什么反对“迷恋稳定基金——我们心爱的‘存钱罐’”，他说，目的是为初选释放资金。需要。 “钱需要在国内花。”因此，俄罗斯的稳定基金分为储备基金和福利基金，“用于发展经济和满足社会需求”。[5]“前总理普里马科夫谈全球危机、俄罗斯影响、稳定基金”，《消息报》，8 年 2009 月 8 日，翻译于约翰逊的俄罗斯名单，2009 年 XNUMX 月 XNUMX 日。

但俄罗斯被说服遵循新自由主义的建议，不要投资升级其产业，并且长期拒绝“将正在积累的资本注入实体经济”。俄罗斯没有将这些资金用于“国内经济多元化”，而是将其外汇收入用于购买美国国债。普里马科夫警告说，因此，“俄罗斯很可能以第二梯队的方式走出衰退——仅次于发达国家。”

普里马科夫指出，这种经济疏忽的借口是新自由主义“对通货膨胀的恐惧”，尤其是对工资水平和生活水平会上升的恐惧——就好像这是一件坏事一样！ “他们说，如果开始花掉积累的资金，通货膨胀就会飙升。在一次代表大会上，我问：‘修路能有什么样的通货膨胀？这项工作只会刺激混凝土、水泥和金属的生产……”但我们的金融专家对通货膨胀持货币主义观点。他们害怕释放额外的货币供应进入流通。”他总结道，问题在于“如果各部委被赋予自行削减开支的任务，那么他们首先牺牲的就是科学研究和实验设计开发。然而，研究与开发应被列为任何预算的受保护项目。”

普里马科夫先生批评的逻辑与首相延斯·斯托尔滕贝格所用的逻辑相同，即挪威应该为未来的困难时期“建立储备”。[6]DN（商业生活日报）的一篇专题文章，5 年 2011 月 XNUMX 日。 他警告说，进口资本货物或技术将涉及通货膨胀的国内支出 — — 这将降低挪威的竞争力，威胁其长期就业。挪威央行、统计局（Statistisk Sentralbyrå）和顶尖学者在过去十年中经常提出这一论断，以至于主张利用石油出口收入来升级国内经济的人被斥为民粹主义通货膨胀主义者 — — 几乎是挪威的本能反应。

这是银行家对世界的看法，而不是英国、法国、德国和美国建立全球领导地位的看法。重点是财务回报，而不是降低生活和生产成本或提高工作质量。它将政府支出视为无谓成本，而不是生产性投资。普里马科夫和其他外国领导人一个世纪以来的逻辑似乎没有道理，即通过进口技术和获取关键战略外国资源来提高国家生产力。然而，正是他们的逻辑推动了美国、德国和其他主要经济体在 19 世纪和 20 世纪初取得了世界领导地位。它值得更仔细的审查，而不是挪威金融规划者对它的迅速驳回。

公共投资的逻辑是促进经济升级、增强竞争力

当今收入最高的国家认识到，生产力的提高应该能够使成本和价格下降，而要实现这一点就需要公共投资。美国的发展战略明确基于公共基础设施投资和教育。其目的并不是像私人公司那样谋取利润或利用其自然垄断地位来榨取经济租金。它是为了补贴生活和经商成本——使经济更加高效、成本更低，并最终让生活和工作更加充实。

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问题在于资本投资本质上是私人性质的观点。 国民收入和产品账户不承认政府投资，甚至在基础设施方面也是如此，更不用说对研究和开发的补贴了，这些投资导致了太空和航空技术、信息处理和互联网、制药、DNA生物学和其他行业的发展。私营企业赚取数千亿美元。

美国第一所商学院——宾夕法尼亚大学沃顿商学院的第一位经济学教授西蒙·帕滕（Simon Patten）解释说，公共投资的回报不应采取最大化使用费的形式。其目的不是为了盈利，而是相反：与军事征税（纳税人的纯粹负担）不同，“在工业社会中，税收的目的是促进工业繁荣”[7]“动态经济学理论”，《经济理论论文集》编辑。 Rexford Guy Tugwell（纽约：1924 年，Knopf）：96，最初收录于宾夕法尼亚大学出版物，政治经济学和公法系列 3:2（全第 11 期），1892 年。欧洲各国政府“在那时国家只是一个军事组织。”这些国家实行“被动”经济发展政策，其税收理念“基于道德或政治理想”，而不是经济效率。 通过降低经营成本，从而使经济更具竞争力。与此同时，市场交易将受到监管，使价格与实际生产成本保持一致，以防止金融运营商提取“虚构的”掺水成本——古典经济学家将其定义为非劳动收入（“经济租金”）。

美国政府通过对运河和铁路的基础设施投资、邮政服务和公共教育作为继劳动力、土地和资本之外的“第四”生产要素来促进繁荣。彭定康解释说，如果投资于以交通基础设施为首的内部改善的公共投资，税收将“毫无负担”。

“伊利运河压低了铁路运价，并从东部当地生产商手中夺取了租金。例如，请注意，由于西方竞争，[纽约州北部]农场的价格下降，使得从西方可以获得低价农作物。[8]同上：98。反过来说，交通设施会提高沿线边远土地的价格。例如，伦敦最近沿朱比利线延伸的地铁项目引发了一场讨论，即是否可以通过对沿线站点创造的较高租金价值征税来为地铁和公交车运输提供公共资金。用此类税收来支付资本投资可以以补贴价格提供运输，从而最大限度地减少经济成本结构的一个主要因素。
（“动态经济学理论”，经济理论论文集，Rexford Guy Tugwell 编，Rexford Guy Tugwell（纽约：1924 年，Knopf）：96，最初收录于宾夕法尼亚大学出版物，政治经济学和公法系列 3:2（全部No. 11），1892 年。欧洲政府“在国家仅仅是一个军事组织的时候”制定了税收政策。这些国家采取“被动”经济发展政策，其税收理念“基于道德或政治理想” ，”而不是经济效率。） 同样，城市公共交通将使城市中心相对于其外围地区的房地产价格（以及经济租金）降至最低。

在“无负担税收”制度下，公共投资的回报将旨在降低经济的整体价格结构，以“促进普遍繁荣”。这意味着政府应该直接经营自然垄断，或者至少对其进行监管。 “公园、下水道和学校改善了各阶层生产者的健康和智力，从而使他们能够更便宜地生产，并在其他市场上更成功地竞争。”彭定康总结道：“如果法院、邮局、公园、煤气和自来水厂、街道、河流和港口改善工程以及其他公共工程不能促进社会繁荣，那么它们就不应该由国家进行。像所有私营企业一样，它们应该为整体经济带来盈余”，但不应被视为今天所谓的利润中心（上文引用）。

公共基础设施几乎是每个国家最大的资本支出，但其经济作用在当今的国民收入和产品账户中却几乎没有体现。自由市场意识形态将公共支出视为无谓支出，并将基础设施支出视为赤字的一部分，而不是生产性资本投资。唯一得到认可的回报是用户费用，而不是从私人运营商产生的利息费用、股息、其他财务费用以及高额管理人员工资中节省下来的费用。

正如彭定康所表明的，“自由市场”边际生产率模型范围相对狭窄，仅适用于私营部门工业投资，不适用于公共投资。 （“产品”是什么？）这种分析的优点是指出，另一种选择是促进食利者“收费站”经济，使基础设施或其他垄断的私人所有者能够收取高于“边际产品”的费用。实际上成本。股票和债券市场越来越多地致力于获取经济租金，而不是通过投资有形资本形成来雇佣劳动力来增加产出（更不用说提高生活水平）来赚取利润。

半个世纪前，挪威的主要经济学家持有与彭定康非常相似的观点。他们在整体“实体”经济的背景下看待国民储蓄。例如，1969 年诺贝尔奖获得者 Ragnar Frisch 的奥斯陆[信贷]渠道模型敦促对信贷采取定性方法，而不是将储蓄和投资视为同质总量：

在决策模型中，将“投资”视为某种汇总数字（也许与“储蓄”等其他汇总数字进行比较）是绝对不够的。 ……对国民经济进行真正的决策分析，最关键的方面之一就是找出要进行哪些类型的投资。 ……因此，不同类别投资之间的比较必须成为分析的中心。[9]Frisch, Ragnar (1962)，奥斯陆渠道模型序言，经济规划研究。论文集（Frank Long 编，Jan Tinbergen 的序言（多德雷赫特和波士顿：D. Reidel Publ. Co.，1976 年）：108f。另请参见 Frisch 的“流通规划”，Econometrica (1934)：258-336。 Frisch是《计量经济学》的第一任编辑，并于 1930 年倡议成立了计量经济学会。

结论是：“为一个人储蓄和为整个社会储蓄是两件完全不同的事情。它们确实不应该用相同的术语命名，这看起来很混乱。 ……只有通过生产性安排，整个社会才能实现储蓄。”[10]Frisch，Ragnar，Noen trekk av konjunkturlæren（Med ettillegg om levestandard og prisindeks），奥斯陆：H. Aschehoug & Co，1947）：41f。

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随后的诺贝尔奖获得者（1989 年）特里格夫·哈维莫 (Trygve Haavelmo) 回顾了彭定康将公共投资目标描述为不同于个人或企业目标的逻辑。最终目标不是寻求利润，而是利用现有资源创建尽可能最好的经济和社会体系：

我相信计量经济学是有用的。但是……现有的经济理论还不够好。我们首先研究个人的行为……然后，我们尝试通过所谓的聚合过程构建一个经济社会的整体模型。我现在认为这实际上是一个错误的开始。[11]Haavelmo, Trygve (1989)，《计量经济学和福利国家》，诺贝尔奖颁奖典礼上的宴会演讲，《1989 年诺贝尔奖》，Tore Frängsmyr 编辑，斯德哥尔摩：诺贝尔基金会，1990 年（也在《诺贝尔讲座》《1981-1990 年经济学》中） ，由 Karl-Göran Mäler 编辑，世界科学出版公司，新加坡，1992 年）。我感谢 Arno Mong Daastoel、Friedrich List 的《心、智慧和意志：精神资本作为进步的生产力》的三篇引用，2011 年德国爱尔福特大学金融学论文（分别为附录 4 和引言）。

世界各地的国民收入和产品账户因不承认公共资本投资而遭受意识形态扭曲，其逻辑是公共资本投资通常不盈利。仅私营部门承认对生产资料的有形投资。这种方法忽略了至少在过去五千年来指导公共资本投资的逻辑：公共基础设施投资的主要功能不同于私营部门投资，即补贴经济并提高其竞争力。将公共部门私有化的经济体往往成本较高，因为利息和其他财务费用、高额高管薪酬、股票期权和其他伪成本增加了以利润为基础提供基础设施服务的价格（事实上，租金也增加了）。 -提取）基础。

问题在于当今的金融市场并没有创造新的生产资料。金融时间框架是短期的，通过紧缩资产和挤压劳动力来“赚钱”比投资有形生产和就业更容易。因此，与半个世纪前的预期相反，今天的金融化与去工业化齐头并进。挪威的储蓄不仅被金融化，而且被金融化以推高外国股票和债券市场 — — 现在也推高了英国的豪华房地产市场。

二.是时候撤资金融市场和房地产了吗？

挪威会利用石油基金促进本国经济发展，还是会继续将储蓄投入美国和欧洲金融市场，希望各国央行重新推高股票和债券价格？如果选择后者，在世界经济放缓的情况下希望股票和债券价格上涨有多合理？

事实上，把钱放到国外真的比投资在国内风险更小、效益更高吗？那么，购买可能符合挪威产业战略的北欧企业的完全控制权又会怎样呢？事实上是否存在这样的策略——如果没有，是否应该有一个？

斯托尔滕贝格总理为国际货币基金组织将风险分散到广泛的少数派立场上的政策进行了辩护。作为前财政部长，他是石油基金“预算规则”的主要设计者，该规则每年用于挪威国内经济的支出不得超过 4%，其余 96% 则用于国外！他解释说，他投资大型“共同基金”类型投资组合的目的是将风险分散到多个少数股权上。[12]Jens Stoltenberg：“Michael Hudson tar fullstendig feil”，Klassekampen，23 年 2011 月 XNUMX 日。

这就排除了更积极的前瞻性规划以集中投资于战略资源。他声称，更加积极的产业战略将投资集中于关键资源和技术将增加财务风险。同样，一位财政部长官员声称，未来的风险已反映在今天的股价中。据说市场反映了当前的信息状态，以便在任何特定时刻及时贴现风险。这就是芝加哥学派现在臭名昭著的（有人认为）“有效市场”假说的主张。市场应该是无所不知的。推论是，将更多的石油基金外汇储蓄花在国内不仅不会帮助挪威国内工业，反而会引发通货膨胀，从而损害挪威的竞争力。[13]Hilde Singaas，“Pensjonsfondet sett hjemmefra”，Dagbladet，22 年 2011 月 XNUMX 日。

如果市场确实有效并且风险最小，为什么它们会大幅下跌？为什么近四分之三的次级抵押贷款在统计测试中被发现存在欺诈行为？为什么华尔街有这么多民事欺诈和解金额高达数千亿美元？如果金融周期陷入海曼·明斯基（Hyman Minsky）所说的庞氏骗局（即银行向客户提供信贷以维持最新的利息费用），那么该系统的管理者是否都知道无情地让经济承受更多债务 — — 并试图泡沫经济的金融价格涨幅至少恢复到过去的水平吗？

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这些论点令人感动地相信，欧洲和美国的金融管理者可以避免当前的债务开销抑制其金融和房地产市场。伯尼·麦道夫的受害者当然不是无所不知的，冰岛、爱尔兰和拉脱维亚的银行也不是无所不知——更不用说他们表面上的监管机构了。与“有效市场”假说（“什么，我担心？”方法）相反，流动股票和债券价格主要反映信贷供应 — — 通常非常充裕。美联储的第二轮量化宽松和华尔街的“暴跌保护团队”已经注入了数千亿美元的免费信贷，以克服容易上当受骗的金融过度放纵。市场不必无所不知才能赚钱。所需要的只是让央行打开信贷龙头。但通过向经济注入大量信贷（即债务），这一政策最终会造成自我毁灭。这就是 2 年秋季之后市场暴跌的原因。金融力量变得盲目。假设它（“市场”）是“无所不知”和“高效”的，是对经济现实和资金流动的嘲弄。

这就是现在挪威石油基金处于危险之中的原因。自 30 年以来（尤其是自 1980 年以来）推动股票和债券长达 1990 年上涨的动力已接近尾声。经济体的债务杠杆率已经大大提高，但却没有利用信贷来偿还债务。信贷的指数级增长助长了资产价格通胀，使债务人能够通过抵押其“资本”收益来获取不断增加的贷款，从而“借入利息”，而实际收入却没有跟上。如今，主权财富基金寄希望于金融资产价格再次上涨。但这只能通过让经济承受更多债务负担来实现。

这实际上是美联储主席本·伯南克和财政部长蒂姆·盖特纳的目标：通过房地产、股票和债券市场的重新膨胀，将银行从负资产中拯救出来，从而使银行、房主和房地产投资者能够“通过更高的资产价格来摆脱债务”。

这并不是造成二战后股票和债券市场长达半个世纪上涨的那种环境。鉴于债券市场、房地产和股票市场都陷入了债务困境，这个世界已经结束了。面对债务负担压垮的经济体，股票和债券价格如何能够以以前的速度上涨？家庭和公司、城市和州，甚至从冰岛和拉脱维亚到爱尔兰和希腊的各国政府都发现自己有义务通过将支出从购买商品和服务、新投资、就业和消费上转移来偿还债务。

债券价格无法进一步上涨，因为利率已几乎降至零。从 20 年利率达到 1980% 的峰值，到今天的利率低于 1%（有记录以来最大的利率下降），美国和外国债券市场经历了历史上所有债券市场中最繁荣的时期。但没有进一步下降的空间。而对于处于财政危机边缘的政府高收益债券来说，以美国国债和地方债以及债务缠身的欧洲国家为首的当前风险很难规避。

在大多数英语国家，房地产占银行贷款的 80%，是迄今为止最大的资产类别。近三十年来，投资者能够借钱购买房产，而这些房产的价格上涨速度快于必须支付的利率。利率下降和宽松的贷款条件推动了资本收益。消费者以更高的债务水平为抵押贷款进行再融资，以支持他们的实得工资无法维持的生活水平，因为美国的实际工资自 1979 年以来一直没有增长。

但自2008年以来，房地产市场暴跌，导致美国四分之一的房地产出现负资产，其中波罗的海国家和冰岛的房地产跌幅达70%。市场价格的下跌促使银行收紧贷款条件，要求更高的首付、更短的摊销期限，以及最具破坏性的是对借款人的支付能力进行诚实的评估和真实的报告。如果没有“骗子贷款”、不正当的房产评估和忍者贷款（没有收入、没有工作、没有资产），新的信贷从何而来来推高房价，尤其是在整体经济萎缩的情况下？

股票市场不再主要作为有形投资筹集资金的工具。 “金融工程”并不是通过工业工程来扩大生产，而是一种债务金字塔的策略（在适当的时候，还会出现安然式的虚构统计报告）。企业掠夺者和雄心勃勃的金融帝国建设者利用高息“垃圾”债券收购其他公司，并通过债务杠杆收购（LBO）“将公司私有化”。这些公司的财务经理越来越多地举债，为股票回购提供资金，并简单地以股息的形式支付，以“设计”价格上涨（从而提高股票期权的价值）。

简而言之，股市不再发挥教科书描述的功能。股票市场已成为以债务替代股权的工具。过去三十年退役的股票价值远高于发行的股票价值。在市场上剩余的股票中，企业经理和风险投资家总体上已将其持有的股票出售给养老基金和共同基金以及主权财富基金。

半个世纪前，彼得·德鲁克（Peter Drucker）创造了“养老基金社会主义”一词时，他预计股市将调节养老金储蓄的流入，为新的投资和招聘提供资金，以扩大经济。但通过成为企业突击搜查和收购的工具，股市让企业背负了大量债务，以至于许多企业现在面临破产威胁 — — 具有讽刺意味的是，这是一种消除养老金义务的方式，从而为较大的债权人留下了更多债务。瓜分。[14]这种威胁被用来获取“回馈”，即用“固定缴款”计划取代固定福利养老金计划，在这种计划中，员工只知道每月向该计划支付了多少钱，而不是他们最终会得到什么——如果确实如此，那么一切都还剩下。例如，去年，《芝加哥论坛报》在债务杠杆收购中陷入困境，房地产传销者萨姆·泽尔 (Sam Zell) 掏空了员工持股养老金 (ESOP) 基金，以偿还借给他钱的银行家。购买报纸——在此过程中消灭股东，包括员工。资产剥离的时代已经到来。

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结果是工业部门以掠夺性方式利用债务创造。人们越来越认识到，最近冰岛、爱尔兰和希腊的金融危机并非异常现象，而是新自由主义税收意识形态和央行政策的结果，这些政策引导储蓄和信贷推高房地产和股市价格，而不是扩大直接投资。生产资料。通过使利息支付可以免税——同时对“资本”利得征税的税率远低于工资和利润形式的“劳动收入”——税法使得通过剥夺资产来获取财务收益比通过创造有形资产来赚取利润更容易真正的财富。

此类政策实施后，美国和欧洲经济正从资产价格通胀时期转向债务通货紧缩时期，以偿还过去金融泡沫时期积累的债务。消费者有义务削减商品和服务支出，促使企业削减自己的资本支出。这就是当今经济萎缩的原因。自二战以来的每一次复苏都是从更高水平的债务到收入和净资产开始的。在这种情况下，银行不会更新助长近期金融泡沫的贷款政策。他们当然不会再发放任何 100% 零股权贷款，并且正在缩短坚持自我摊销贷款的时间框架。

这并不是新的经济复苏的积极基础。房地产价格下跌阻碍了新建筑的建设，而新建筑是经济复苏的传统动力。州和地方赤字的扩大迫使支出削减。由于应届毕业生找不到工作，家庭组成、结婚率和出生率正在下降。因此，与二战后的婴儿潮时期以及一代人之后的回声形成鲜明对比的是，美国和欧洲经济体正变得头重脚轻，老年养老金领取者正在耗尽公共预算。

石油基金多元化投资商业地产

如果金融市场恶化，挪威石油基金的价值将会下跌。毕竟，这种情况已经发生在美国和欧洲的养老金计划和其他机构投资者身上。日本人从 1980 世纪 1 年代末开始将投资多元化到房地产领域，利用不断飙升的出口盈余购买洛克菲勒中心，但很快就损失了 XNUMX 亿美元的投资。他们还试图购买洛杉矶市中心，却发现“那里没有‘那里’”。正如我将在下面描述的，美国领先的房地产开发商在最近的经济低迷中已经血本无归。人们只能祈祷，这不是石油基金最近决定通过投资伦敦摄政街豪华奖杯店来“分散风险”的一次彩排。

石油基金经理声称，从股票和债券市场转向房地产市场可以将风险降至最低。但它真的能做到这一点吗？诚然，房地产在历史上一直是大多数财富的来源，并且是几乎每个经济体中最大的资产类别。但政府和私人开发商通过房地产赚钱的逻辑是不同的。后者寻求通过债务金字塔来获取资本收益，投入最低限度的自有资产，同时向银行家支付租金作为购买房产的贷款利息。银行家寻找具有足够判断力和远见的客户来接受此类贷款。银行获得收入，让债务杠杆投资者或其他投机者希望获得资本收益。

银行已进行游说 使利息可以免税。 这鼓励了债务金字塔。但石油基金的问题是如何处理其过剩的流动储蓄。对它来说，最大化回报的方法是完全股权而不是借贷——为自己获取租金收入，而不是抵押贷款并向银行家支付租金。

那么它如何避免租金收入缴税呢？

跨国公司通过建立银行子公司来解决这个问题，向其房地产、采矿、石油或其他公司提供足够的资金，以利息费用的形式“支出”他们赚取的任何收入。这给人一种错觉，认为该集团没有赚取任何净应税租金收入。

挪威石油基金是否准备建立一家银行附属机构来实施这种策略以避免缴纳所得税？

还有其他危险。过去两年，拉脱维亚和冰岛这两个前“小老虎”经济体的房地产损失高达 70%，美国的房地产损失高达 30%，而美国的房地产价格仍在暴跌。例如，最大的房地产租赁开发项目是纽约市的史岱文森镇。 2006年，Tischman-Speyer组织了一批投资者以5.4亿美元的价格收购了它。当该房产的价值估计下降了 1.9 亿美元并进入止赎状态时，投资者最终干脆离开了该房产。

在商业地产领域，纽约市最大开发商之一哈利·麦克洛的债务杠杆帝国去年也崩溃了。唐纳德·特朗普经常亏损并拖欠房地产贷款，加拿大的赖希曼兄弟也失去了伦敦金丝雀码头的股权。因此，对于石油基金经理来说，从股票和债券转向房地产，这可能是一个从煎锅跳入火海的例子。

应该记住，房地产投资本质上是一种政治游戏，当涉及到奖杯房产时，最好由内部人士玩。最大的收益来自于重新规划财产用途。例如，Tischman-Speyer 预计通过驱逐 Stuyvesant 镇的出租租户并将其转变为待售公寓来获得收益。但政客们根本不能允许投资者以如此明目张胆的非法方式针对如此多的居民选民。

挪威政府是否准备好收买政客和法官，至少通过资助他们的竞选活动来获得重新分区和税收优惠等优惠，以及当地交通和其他基础设施投资，而这些投资往往是提高房地产价值的关键？

其寓意是，在高风险的金融环境中，多元化投资房地产并不能最大限度地降低风险；它只会传播它。因此，今天似乎是重新考虑主权财富基金应如何最好地投资于外国市场的有利时机，特别是在欧洲正遭受波罗的海、爱尔兰和希腊负资产和紧缩的困扰之际。

三．挪威为未来定位的一系列广泛选择

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今天是历史上的关键时刻之一，世界发展的格局正在为未来几代人重新设定。金砖四国、南非和亚洲已成为美国和欧洲资本外逃的主要接受者，这在很大程度上是因为它们正在利用主权财富基金来实现交通和通信基础设施、卫生系统、研究和教育的现代化。他们还购买与自身区域优势最直接结合的关键原材料和技术的控制权。这种对本国经济和邻国经济的投资不会引发通货膨胀，而是降低了他们的生活和经商成本。

如上所述，这一“新”政策的目标让人回想起过去几个世纪英国、德国和美国发展的重商主义战略。[15]在挪威，埃里克·赖纳特（Erik Reinert）的“现实经济学”小组将这一“其他经济经典”描述为当今银行家的比较优势短期金融观点的替代方案。 它的成功正在导致世界出现两极分化：政府积极管理长期投资的国家和将资金投入分散的金融市场的国家。这就是普里马科夫先生最近解释（在前面引用的采访中）为什么政府需要制定长期战略发展计划以在世界生产和就业专业化转移中定位自己的依据，“如果一架飞机麻烦了，自动驾驶仪无法处理异常情况。只有飞行员的个人技能才能拯救船只。这与经济类似。自动驾驶仪在极端条件下不起作用。”这位前总理所说的“自动驾驶”是指被动的金融投资政策。他建议分割俄罗斯主权财富基金，与稳定基金一起设立福祉基金。

为了将挪威的投资战略放在同样广泛的经济角度来看，我们要问为什么拥有更加活跃的主权财富基金的国家对资本具有如此强大的吸引力。他们做了哪些美国和欧洲没有做的事情？

首先，有一种假设认为，石油基金的正确目标是严格的金融目标，而不是为 21 世纪剩余时间对挪威经济进行战略定位。但今天的泡沫后现实检验表明，挪威决策的范围不应只是选择股票和债券来抵御全球金融风暴。基本问题是，国家是否应该仅仅从财务角度节省石油出口收入 — — 从而与国外的“免费”电子信贷竞争。挪威是否应该继续将石油基金的外汇收入移交给财务规划者，将其视为存放在一系列共同基金中的小规模个人储蓄账户？

另一种选择是用石油收入购买与发展本国经济最密切相关的资源和技术，让子孙后代靠自己的劳动和生产自给自足。中国对外国技术、矿产资源和农田的投资就是这种做法的例证。它对联想（前IBM）、沃尔沃和挪威埃肯公司的收购就是此类投资如何与长期地缘政治规划相契合的例子——显然得到了西方资金管理者的认可。

当中国或新加坡的主权财富基金投资股票时，通常是与人脉广泛的对冲基金和政治内部人士合作。 3年2007月，中国斥资9.9亿美元收购了黑石集团，随后于同年XNUMX月收购了摩根士丹利XNUMX%的股份，旨在将其投资策略与美国经济精英结合起来。俄罗斯对前苏联石油工业和运输业的投资也是类似的例子。政府正试图回购前尤科斯公司对立陶宛Mazeikiu炼油厂的所有权。[16]环球邮报

当今世界的关键生产要素是自然资源、本国劳动力和资本以及政府保护经济免受掠夺性金融侵害的能力。挪威的利益在于顶住压力，将其宝贵的石油和其他资源仅仅换成“纸币”（即无法偿还的外债）、股票和债券等形式的欠条，这些债券看起来相对于“实际”资源的价值会下降。

但挪威玩全球金融游戏并不是为了最大限度地发挥其作为全球债权人的优势。尽管欧洲和美国政府正在让民众陷入债务通缩和经济紧缩，但其石油基金只是将其外币特许权使用费回收到欧洲和美国金融市场。挪威本国经济不需要这种紧缩政策，这一事实应该为其提供一个机会，利用其石油出口盈余直接投资于国内和地区企业和基础设施，以便在未来半个世纪实现繁荣。

一些经济学家几乎开玩笑地表示，如果挪威不能将出口收入用于国内资本投资，那就应该将石油留在地下。他们的石油为其他国家提供热能和电力，然后利用生产节省下来的资金来救助过度扩张的海外金融和房地产市场。这使得房地产和金融投机者能够“套现”——如果金融市场下跌，石油基金就会空空如也。美国和欧洲的金融管理者不仅会收到挪威石油的礼物，还会以高价流入这些国家的股票和债券的形式获得其收益。这场比赛可能会让挪威陷入空洞并损失其积蓄。

因此，当谈到金融化形式的储蓄时，指导原则可能是“使用它或失去它”。假设石油基金拿其一半的储蓄——25万亿美元——冒险。希望子孙后代更容易抵制补贴全球金融赌场（因为它陷入负资产）不是更好吗？

前面提到的从阿拉斯加和艾伯塔省到俄罗斯关于如何最好地投资国民储蓄的讨论将开启一个不那么激烈的解决方案。挪威最紧迫的需求和最有希望的机会是什么？

首要任务是实现铁路和运输系统的现代化，并扩大渔业。交通可以节省时间，“时间就是金钱”——或者至少可以用花在速度较慢或效率较低的交通上的时间价值来表达。当负债累累的政府将公路改为收费公路，从而提高生活和经商成本时，挪威的财政状况使其能够节省此类费用。

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大多数国家都寻求提高自己的竞争力，但很少有挪威人愿意像负债累累的经济体那样通过降低基本工资和生活水平来实现这一目标。教育和培训显然是竞争力的关键要素，但并不是以“新自由主义”为代价，让学生背负终生的教育债务。挪威有资源补贴其教育，而世界其他地区则大幅提高教育价格。

与今天基于降低工资水平的“逐底竞争”相反，西蒙·彭定康解释了高工资经济原理：高工资劳动力比“贫困劳动力”便宜，因为它们受过高等教育、衣着良好且健康。 “如果我们向世界展示人们如何能够接受教育，如何在所有行业中安置和维持熟练劳动力，如何改变人们的消费以充分利用其土地，以及如何以各种形式如果内部改进能够成功启动和实施，其他国家将被迫追随我们的脚步，取代现在阻碍每个国家发展的大量廉价劳动力。”[17]保护的经济基础 (1890)，第 14 章。 1815. 我在《美国保护主义腾飞：1914-2010》（2009 年）和《贸易、发展和外债》（XNUMX 年）中详细阐述了这一原则，但我要感谢阿诺·达斯托尔让我重新注意到这一引文，并提供了有关该问题的大量背景信息。我在本文中引用的挪威石油基金。

如今，金融、保险和房地产 (FIRE) 费用在个人预算中的作用比过去更大。这些费用具有制度性，受国内税收和金融政策的约束。在彭定康时代，各国通常通过提高资本生产率来降低生产成本，这首先是由于工人人均能源消耗的增加。他们还通过补贴上述基础设施部门来提高竞争力：交通、通信、研发和良好的大学系统。但今天的新自由主义“改革”政策却恰恰相反，通过提高债务杠杆和取消房地产税（作为反对一般累进税的一部分）。

这使得更多的经济租金可以资本化为更大的银行贷款，以利息费用的形式吸收经济盈余。更健全和更公平的金融财政政策可以通过重新引入经典的自由市场政策（没有经济上不必要的金融、租金和垄断费用的市场）来最大限度地减少这些消防部门的管理费用。

结论

发展规划的目的是转变国际优势特征。各国可以自我赋予资本和高生产力。因此，国际成本优势并不需要像债权人对从波罗的海国家到南欧等负债累累的经济体强加的“逐底竞争”。在新自由主义管理者鼓励通过压低工资和生活水平来“获胜”的世界中，寻求建设未来的国家很可能不以“竞争”为目标。

挪威的目标应该是在石油耗尽时通过知识和技术、受过良好教育的人口和低利率的基础设施来维持繁荣。相反，挪威人被告知不要将辛苦劳动和企业投资于石油开采、技术和“自然的恩赐”而获得的大部分收益花在经济上。与世界资金管理者将自己的资金投入到的经济体中的主权财富基金政策相反，挪威的财务管理者声称，花费更多的石油基金资金将导致通货膨胀和浪费，实际上会降低经济的竞争力。收入和储备用于进口技术、资本货物以建设更好的道路和实现国家铁路现代化，或对挪威最近的邻国（从冰岛到斯堪的纳维亚半岛，或许还有波罗的海国家）进行直接投资。

挪威经济利益的基本准则随着时间的推移并没有发生太大变化。许多世纪以来，它与邻国在军事上争夺对北海渔业的控制权。这种竞争促使英国殖民新英格兰、纽芬兰和加拿大，以最低的国际收支成本获得鳕鱼和类似的“北方”原材料——通过以英镑支付这些商品而不是支付给斯堪的纳维亚半岛。但今天，对资源的控制正在通过经济手段实现。这使得挪威能够以一种不激进的方式改善其地缘政治的未来，但这种方式受到从冰岛到波罗的海国家等负债累累的邻国的欢迎，因为挪威与这些国家有许多天然的协同效应。

我的一些亚洲朋友问为什么挪威不使用其石油基金储备来购买瑞典的高科技行业或拉脱维亚的计算机编程和软件行业。冰岛经济学家指出，银行业危机后，他们的养老基金从破产机构手中购买了许多该国的皇冠上的明珠。例如，目前据称正在出售的一项业务是冰岛最大的鱼类加工厂。冰岛养老基金经理的理念很像挪威石油基金的理念：他们不认为自己组织良好，无法直接管理公司。因此，他们正在寻求出售从银行危机中获得的主要基础设施和业务。

因此，关于如何最好地利用挪威石油收入的未来争论就在这里。石油外汇仍然全部投资于国外——除非它可能用于购买对促进挪威国内增长的外国资产和资源的控制权，或用于进口（土方设备、钢铁等）。[18]石油基金在挪威唯一花费的资金是用于进口设备和其他商品和服务。当石油公司将外汇兑换成克朗时，挪威银行获得欧元或其他外币。然后，它在自己的电子键盘上创建国内克朗。所以挪威国内花的钱来自央行键盘，而不是石油基金。 这是因为石油特许权使用费是用欧元或英镑支付的。

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石油基金保留外币的目的是防止克朗汇率上升到使其劳动力和工业失去竞争力的水平。财政部声称，使用更多的外汇收入进口技术和资本品用于国内支出会导致通货膨胀，因为它雇用了劳动力。正是基于这一点，挪威的财务管理者将石油基金在国内的支出限制在年回报率的 4% 以内。宣布的目标是避免将石油出口收入兑换成本国货币，从而推高汇率。有人认为，这项政策可以避免劳动力市场过热，推高工资，从而使挪威企业失去竞争力。

但世界上最成功的主权财富基金正在奉行过去几个世纪的贸易和发展理论所坚持的政策：通过对基础设施和教育的公共投资来提高生产率并降低生活成本，从而提高经济竞争力并减少通货膨胀。以及财务或其他食利者管理费用。

这意味着石油基金辩论中当前最紧迫的问题是扩大其范围以承认世界其他地区正在提出的广泛问题。也许是时候建立一个或多个期货研究所来评估挪威期货在当今快速变化的全球经济中的选择。

我建议将基础研究问题框架如下：假设石油基金在未来二十年内将其资产的 60% 投资于服务于挪威国家利益的项目，通过直接外国资源和企业所有权以及国内资源的结合基础设施。要回答这个问题，人们可能会问，高铁、更好的公路和隧道、互联网和电话通讯、国内外高等教育、医疗保健、港口和渔业会给国民经济带来哪些好处？

A 本文摘要 于 21 年 2011 月 XNUMX 日在奥斯陆 Literaturhus 发表。

参考资料

[1] 对于 全球主权财富基金排名与评估

[2] 这种新的信贷和债务创造增加了经营成本，原因有两个：账面上债务的利息和摊销费用更高，以及“实体”经济缴纳的税金更高。这使得用于商品和服务的工资和利润收入减少。当金融扩张达到破坏性的终点时，政府被告知要提高税收，以支付新公共债务的利息费用，这些新公共债务是为了救助银行的不良贷款而产生的，将它们留在账上，而不是消灭它们，使负债累累的经济体陷入困境。金融紧缩和债务通货紧缩。

[3] 对于描述 阿拉斯加主权财富基金及其投资政策.

[4] 看这里 和 艾伯塔省遗产基金会的报告 提供更多信息。

[5] “前总理普里马科夫谈全球危机、俄罗斯影响、稳定基金”，《消息报》，8 年 2009 月 8 日，翻译于约翰逊的俄罗斯名单，2009 年 XNUMX 月 XNUMX 日。

[6] DN（商业生活日报）的一篇专题文章，5 年 2011 月 XNUMX 日。

[7] “动态经济学理论”，《经济理论论文集》编辑。 Rexford Guy Tugwell（纽约：1924 年，Knopf）：96，最初收录于宾夕法尼亚大学出版物，政治经济学和公法系列 3:2（全第 11 期），1892 年。欧洲各国政府“在那时国家只是一个军事组织。”这些国家实行“被动”经济发展政策，其税收理念“基于道德或政治理想”，而不是经济效率。

[8] 同上：98。反过来说，交通设施会提高沿线边远土地的价格。例如，伦敦最近沿朱比利线延伸的地铁项目引发了一场讨论，即是否可以通过对沿线站点创造的较高租金价值征税来为地铁和公交车运输提供公共资金。用此类税收来支付资本投资可以以补贴价格提供运输，从而最大限度地减少经济成本结构的一个主要因素。

[9] Frisch, Ragnar (1962)，奥斯陆渠道模型序言，经济规划研究。论文集（Frank Long 编，Jan Tinbergen 的序言（多德雷赫特和波士顿：D. Reidel Publ. Co.，1976 年）：108f。另请参见 Frisch 的“流通规划”，Econometrica (1934)：258-336。 Frisch是《计量经济学》的第一任编辑，并于 1930 年倡议成立了计量经济学会。

[10] Frisch，Ragnar，Noen trekk av konjunkturlæren（Med ettillegg om levestandard og prisindeks），奥斯陆：H. Aschehoug & Co，1947）：41f。

[11] Haavelmo, Trygve (1989)，《计量经济学和福利国家》，诺贝尔奖颁奖典礼上的宴会演讲，《1989 年诺贝尔奖》，Tore Frängsmyr 编辑，斯德哥尔摩：诺贝尔基金会，1990 年（也在《诺贝尔讲座》《1981-1990 年经济学》中） ，由 Karl-Göran Mäler 编辑，世界科学出版公司，新加坡，1992 年）。我感谢 Arno Mong Daastoel、Friedrich List 的《心、智慧和意志：精神资本作为进步的生产力》的三篇引用，2011 年德国爱尔福特大学金融学论文（分别为附录 4 和引言）。

[12] Jens Stoltenberg：“Michael Hudson tar fullstendig feil”，Klassekampen，23 年 2011 月 XNUMX 日。

[13] 希尔德·辛加斯（Hilde Singaas），“Pensjonsfondet sett hjemmefra” 《每日新闻》，22 年 2011 月 XNUMX 日。

[14] 这种威胁被用来获取“回馈”，即用“固定缴款”计划取代固定福利养老金计划，在这种计划中，员工只知道每月向该计划支付了多少钱，而不是他们最终会得到什么——如果确实如此，那么一切都还剩下。例如，去年，《芝加哥论坛报》在债务杠杆收购中陷入困境，房地产传销者萨姆·泽尔 (Sam Zell) 掏空了员工持股养老金 (ESOP) 基金，以偿还借给他钱的银行家。购买报纸——在此过程中消灭股东，包括员工。资产剥离的时代已经到来。

[15] 在挪威，埃里克·赖纳特 (Erik Reinert) 的“现实经济学”小组 描述了这个“其他经济经典” 作为当今更短期的银行家的替代方案——比较优势的眼光的金融观点。

[16] 环球邮报

[17] 保护的经济基础 (1890)，第 14 章。 1815. 我在《美国保护主义腾飞：1914-2010》（2009 年）和《贸易、发展和外债》（XNUMX 年）中详细阐述了这一原则，但我要感谢阿诺·达斯托尔让我重新注意到这一引文，并提供了有关该问题的大量背景信息。我在本文中引用的挪威石油基金。

[18] 石油基金在挪威唯一花费的资金是用于进口设备和其他商品和服务。当石油公司将外汇兑换成克朗时，挪威银行获得欧元或其他外币。然后，它在自己的电子键盘上创建国内克朗。所以挪威国内花的钱来自央行键盘，而不是石油基金。