全球研究

上周，好主显然意识到没有足够的人阅读海曼明斯基关于金融周期如何以庞氏骗局结束的解释——在这个阶段，银行通过向客户借钱支付利息从而避免违约来维持繁荣。 因此，他派伯尼·麦道夫 (Bernie Madoff) 主宰新闻一周，并让大众媒体有机会让报纸读者和电视观众熟悉庞氏骗局的运作方式。 简而言之，麦道夫所做的就是在“创造财富”这个绰号下，整个经济一直在做的事情。

如果媒体能够等到上周金融崩溃的后期才提供有关庞氏骗局如何需要继续呈指数级增长的有用图表，那仅仅是因为在北美，糟糕的外国金融新闻不具有新闻价值。 但以西班牙为首的欧洲一直在经历自己的冲击——这并非巧合，它现在正在经历除后苏联经济体之外最大的房地产泡沫。

最好的案例研究发生在两年前。 9 年 2006 月 21 日，西班牙警方突袭了世界上最大的邮票经销商 Afinsa Fienes Tangibles SA 及其竞争对手 Forum Filatélico 公司的 6.4 处住宅和办公室。 他们指控 343,000 名男子实施价值 1 亿美元的传销计划，该计划吸引了约 XNUMX 名投资者——占西班牙总人口的 XNUMX%，使这起诈骗案成为西班牙历史上最大的诈骗案之一。[1]“西班牙经销商在邮票调查中突袭”、“人们对终生储蓄的担忧加剧”和“收藏世界成为焦点”，《金融时报》，10 年 2006 月 12 日，以及“邮票集团‘进行了西班牙最大的骗局’”，同上，2006 月12 年 2006 月。另见“西班牙当局指控欺诈的邮票销售公司”，华尔街日报，XNUMX 年 XNUMX 月 XNUMX 日。
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当投资者回避有形资本形成而转而购买邮票和类似收藏品时，经济要么陷入困境，要么失去平衡感。 与机械和技术不同，邮票不生产真正的商品和服务。 它们早已由政府印刷和出售，永远不会实际用于邮寄信件。 然而，邮票已经证明自己是一种很好的工具，可以吸引那些认为购买它们可以产生指数级收益增长的储蓄者——或者更准确地说，是“资本”收益，如果我们能把经济术语延伸到足够远，将邮票收藏称为“资本”。 。”

如果价值仅仅来自稀缺性，那么邮票、硬币和大师画作似乎都会随着时间的推移几乎自动增加，就像大多数土地一样。 但这些财富奖杯并没有促进生产、消费或生活水平的提高。 由于邮票不是通过雇佣劳动力来生产商品和服务来赚钱，因此它们的价格收益既不是传统意义上的利润也不是资本收益。 它们就是经济学家所说的意外之财。

西班牙邮票计划似乎始于2003年，这一年西班牙自由市场保守派政府放松了对公共保险和非金融投资基金监管的管制。 Afinsa 集团购买了新泽西州邮票和钱币拍卖行 Greg Manning 三分之二的控制权，并将其与西班牙拍卖行 Auctentia 合并，创建了 Escala，成为世界第三大拍卖行（仅次于苏富比拍卖行和佳士得拍卖行）。 Escala 将其业务迁至纽约市，并在纳斯达克场外交易市场上市。 尽管股市走势低迷，该公司的盈利却显示出如此快速的增长，以至于其股价在短短三年内从不足 5 美元飙升至 35 美元，仅 2005 年就上涨了两倍。

Afinsa 的采购占 Escala 利润的 70%，这主要是因为作为其西班牙母公司的唯一供应商，Escala 将其邮票标记为 1,150%，高于通常的 25%。 因此，Afinsa 携带的邮票以 58 亿欧元的价格在其账簿上支付了 723 万欧元，是其目录价值的十倍以上——无论如何都是虚构的，出版主要是为了邮票经销商的利益，让他们的客户有想法他们得到了很好的购买。 但正如Filatélico 论坛主席弗朗西斯科·布里奥内斯（Francisco Briones）对伦敦金融时报记者解释的那样：“由于所提供的服务，向客户收取如此高昂的价格是‘正常的’。 . . 包括邮票的保管和保存。”

Afinsa 向其邮票投资者支付 6% 至 10% 的年利率，超过了大多数竞争收益率，因为全球金融泡沫正在推动利率稳步下降。 （西班牙政府债券仅支付 3.5%。）为了建立信任，Afinsa 向其客户提供了承诺收益的远期支票。 它还承诺以原价回购其售出的邮票。 这给通常缺乏流动性的邮票、美术和其他收藏品市场带来了流动性，拍卖行收取 25% 的佣金是正常的。 这些策略说服大多数人简单地将钱再投资以购买更多邮票，该公司将这些邮票表面上是为了妥善保管和保存在其办公室中。

大量资金涌入，给埃斯卡拉的股票市场投资者带来了远高于购买邮票的客户名义上获得的回报。 正如一篇新闻报道所说，当您可以投资从事交易的公司时，为什么还要购买邮票和硬币？[2]Escala Trades Up，MSNBC.com，16 年 2006 月 10 日：Rich Duprey，“投资者相信拍卖行声称它避免了刑事指控”； 杂七杂八的傻瓜，MSNBC，2006 年 50 月 11 日：Rich Duprey，“Escala 被淘汰：在西班牙当局突袭后，该公司的股票下跌了 2006% 以上”，以及“Afinsa 否认‘破产’索赔”，BBC，XNUMX 月 XNUMX 日, XNUMX. 但逮捕事件发生后一周内，Escala 的股价跌破每股 4 美元。

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就在伦敦劳合社 (Lloyd's of London) 退出为 Afinsa 邮票提供 1.2 亿欧元保单后不久，结局就发生了。 一位专家注意到，如果真的投资 6 亿美元，它会多次购买世界上所有的投资级邮票。 事实上，邮票价格并没有反映出任何如此特殊的购买行为，这意味着真正的邮票交易很少发生，而且出现了大规模的超额计费。

事实证明，阿芬萨的大部分邮票没有投资价值。 这解释了为什么与 Escala 的交易没有收据。 警方在阿芬萨主要邮票供应商弗朗西斯科·吉哈罗 (Francisco Guijarro) 位于马德里的家中撬开一堵新粉刷的墙壁后，发现了 10 欧元纸币中的 500 万欧元（按每欧元 650 美元的汇率计算，每张价值约 1.30 美元）。 他们找不到据称他购买的邮票的任何收据。 尽管策划邮票收藏的费用非常高，但正如劳合社所怀疑的那样，其中充斥着假货。 检察官认为 Guijarro 先生发送给 Afinsa 的账单只是洗钱活动的掩护，因此指控控制 Afinsa 的家庭成员和官员贪污、洗钱、逃税、欺诈性破产、背信和伪造。

这些逮捕事件让人回想起大约 86 年前，也就是 1920 年，查尔斯·庞兹 (Charles Ponzi) 所实施的一次更为著名的美国邮票诈骗案，他以庞氏金字塔骗局的形式将自己的名字载入史册。 据报道，他于 1903 年抵达波士顿时只身带 2.50 美元。 他不太会说英语，从事一些卑微的工作。 他因欺骗顾客而被解雇，后来搬到蒙特利尔，成为一家意大利移民银行的助理出纳员。 它通过支付两倍于正常 3% 利率的储蓄账户利息而迅速发展，但当其房地产贷款开始变坏时，它就失败了。 该银行试图给人一种偿付能力良好的印象，这似乎让庞氏骗局产生了用新的存款流入而不是实际收益来支付利息的想法。[3]参见维基百科，“Charles Ponzi”，主要基于 Mitchell Zuckoff，庞氏骗局：金融传奇的真实故事（兰登书屋：纽约，2005 年）。 只要客户觉得他们定期收到利息，他们就会对本金余额保持冷静。

庞兹因伪造文件被送往加拿大监狱，然后因试图将意大利移民偷运到美国而在亚特兰大被判入狱。 获释后，他搬回波士顿，找到了一份销售商业目录的工作。 一位西班牙客户寄给他一张回邮优惠券，让其持有人可以在国外购买邮票用于回邮，而无需使用本国货币购买邮票。

这些优惠券的价格早已过时，由国际邮政联盟于 1907 年设定。 第一次世界大战极大地改变了汇率，使买家能够在英国支付少量费用——或者在货币贬值的德国支付更少——并获得在美国很好的退货邮票订单。

这些小邮政订单的加价幅度很大。 一个美国便士可以购买外国邮票订单，这些订单可以转换为 500 美分的美国邮票，利润为 XNUMX%。 问题是，要赚大钱需要一卡车的此类邮政订单。 一百万美元的投资将涉及一亿便士优惠券——然后必须将其转换成邮票并与美国邮局竞争出售，大概是打折，主要是在移民社区。

庞兹专注于套利原理而不是如此费力的实施，他解释说，扣除费用后他可以获得 400% 的收益。 他承诺投资者可以在 90 天内将资金翻倍，假装适当考虑了从欧洲到美国的成本和运输时间。 当他的证券交易公司向早期投资者支付他所描述的高额回报时，他们将这一消息传播给了其他人。 庞氏骗局的资金流入从 5,000 年 1920 月的 30,000 美元增加到 420,000 月的 250,000 美元，到 XNUMX 月增加到 XNUMX 美元。 到 XNUMX 月，估计每天有 XNUMX 万美元流入他的公司，主要来自小投资者，他们让自己的书本信用积累起来，而不是取出钱。 有些人将毕生积蓄投入该计划，甚至以房屋为抵押进行借贷。

庞氏把大部分钱都花在了自己身上，买了豪宅，从意大利带了母亲过来。 财经记者克拉伦斯·巴伦（Barron's 的出版商）指出，如果他真的像他告诉投资者的那样投资了这笔钱，庞氏将不得不购买 160 亿张邮政回复券。 然而邮局报告称，在国内外购买的很少，在美国流通的只有 27,000 件。

联邦特工在 2006 月突袭了庞氏的办公室，但没有找到任何邮政回信券，就像西班牙警方在该计划 1934 年的重播中没有找到投资级邮票一样。 庞兹再次被判入狱，但他放弃了保释，并试图通过出售佛罗里达州的房地产来赚点快钱。 他很快被重新抓获，并于 XNUMX 年获释后被驱逐回意大利。

庞氏出售的是希望，迎合了人们不切实际的愿望，即相信已经发现了一种轻松获利的新方法，对于超过经济自身增长率的收益可以持续多长时间没有明显的上限。 这是衡量在当今世界获得回报有多难的标准——因此，希望渺茫——尽管庞氏承诺每三个月将其投资者的资金翻一番，但西班牙邮票计划仅支付了 6到 10% 的年回报率。 这两种欺诈行为实际上都没有带来任何交易收益或利润，只是简单地用来自新玩家的新资金支付给投资者。 新的流入被视为收益。 这就是金字塔计划的运作方式。

当观察者注意到 1990 年代的全球金融泡沫和更早的泡沫之间的共同点时，西班牙运营商几乎就像读过一本庞氏传记。 这些泡沫提供了国家真正财富与当今商业媒体所称的“财富创造”之间的经典对比，后者只是采取资产价格上涨的形式——“资本收益”，其中大部分是土地价格的收益。

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毫无疑问，如果邮票价格上涨真的发生的话，集邮者会把它视为财富创造。 但它所能达到的效果只是抬高旧邮票的价格，就像世界上越来越多的亿万富翁正在抬高大师画作和现代艺术品、名牌家具和海滨住宅的价格一样。 如果经济中的所有储蓄都投入到伦勃朗和毕加索的作品中，那么它们的价格显然会飙升，就像投入 6 亿美元购买邮票将会使邮票价格达到更高的稳定水平一样。

资金流入任何类别的资产都会抬高其价格。 土地是最普遍的经济需求之一，也是最引人注目的消费状况衡量标准之一。 但这真的是“创造财富”吗？ 市场价格是否反映了使用价值、生活水平和文明进步？

这种价格上涨的必要特征确实是稀缺性，但不是稀缺到没有足够的大量买家建立市场。 如果心理效用是关键，那么“稀缺性”只有作为一种强迫性的获取特征——财富成瘾——才有价值。 它意味着拥有别人所缺乏的东西，带有否定的含义。 大多数寻找稀缺性的资金并没有流入新富的战利品，而是流入世界上最丰富但也是最普遍的稀缺资源：土地。 大自然不会再利用它了，而且全球变暖实际上有可能夺走数千英里的主要海滨地点。 然而，每个人都需要土地赖以生存，这使其成为个人和企业储蓄的卓越对象。 即使在今天的后工业经济中，土地及其地下财富也是国家资产负债表的最大组成部分。

但由于土地不能制造，储蓄不能通过积极投资增加其供给。 这给经济学家带来了创伤性的问题。 国民收入统计将任何未消费的钱都算作储蓄。 继约翰·梅纳德·凯恩斯 (John Maynard Keynes) 之后，他们将储蓄定义为等于投资。 这在经济增长的特征和先决条件方面播下了混乱的种子。 当社会将其储蓄仅用于投机而不用于提高生产力或生活水平时，我们真的可以称之为“创造财富”吗？

古典经济学家在将土地视为生产要素或合法财产权的问题上犹豫不决，以在给定地点周围提取收费站并像征收用户税一样征收使用费。 随着更多的收入投入其中，生产要素对生产和收入有贡献。 产生租金的财产减少了经济的收入流。 在后一种情况下，土地是制度财产制度的一部分，而不是经济中以技术为基础的生产部门。

无可争议的是，房地产在地方层面具有高度政治性。 城市发展往往受到内幕交易和公共基础设施支出的影响，以提高当地房地产价格，并游说以获得低税收评估。 不言而喻，财富来源在经济上越强大，其游说特殊税收优惠的政治权力就越大。 在国家层面，房地产使用其部分收入来支持政客，这些政客给它带来了越来越大的特殊所得税偏袒。

在金融领域，每一次泡沫都是由政府主导的。 泡沫需要由舆论制造者精心策划，最重要的是公职人员给予信心。 “群众的疯狂”是一种委婉的说法，旨在将责任从政府转移到公众身上。 在美国，艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）扮演的公共泡沫大师的角色类似于沃波尔在英国南海泡沫中扮演的角色，以及近三个世纪前，即 1710 年代，约翰·劳在法国密西西比泡沫中扮演的角色。

今天的资产负债表将泡沫财富与实际资本形成混为一谈。 “投资”已经成为会计师所说的一切。 考虑到当今金融小说的余地，资产和债务价值也是如此。 “按市值计价”的做法允许会计师以天文数字的利率预测假设收益，或者通过贴现来计算假设收益，应用与实际增长率失去所有联系的纯数学函数。 结果是金融部门本身已经与“实体”经济脱钩。

我们这个时代的悲剧在于，今天的储蓄正以与实际资本形成脱钩的方式转移，而只是增加了经济的债务和财产开销。 为了区分财富和间接费用，本书从房地产开始，然后回顾股票市场，通过流入股票市场的资金流来为养老金和医疗保健提前储蓄以创造资本收益。 我的目标是展示实际经济与经济教科书所教的有何不同。 经济统计数据已被劫持为特殊利益诉求的原因。 几乎看不见的是共同的福祉。

假设庞氏骗局实际上购买了国际邮政订单，而西班牙邮票公司实际上投资了 6 亿美元购买稀有集邮品和硬币，推高其价格，为投资者创造账面收益。 为了获得收益，他们会卖给谁？ （这就是众所周知的“傻瓜”问题。）更重要的是，这种资产价格通胀会对广泛的经济产生多大的积极影响？

最近的股市和房地产泡沫很像传销，因为推高股票和房地产价格的是养老金计划和共同基金（股票）和银行信贷（房地产）的新资金呈指数流入. 风险资本家正在“套现”，而企业经理则在行使他们的股票期权。

假设抵押贷款包装公司对当前价格趋势的评估是诚实的。 尽管如此，房地产泡沫是投机性的和后工业化的。 当财务经理支持鼓励股票和债券、邮票和硬币、伦勃朗和现代艺术价格上涨的政府政策时，就会发现这种类比，声称这创造了财富，因此，根据定义，可以推动生活水平和文化向前和向上。

这张图片有什么问题？ 首先，它没有将价值定义为与价格、意外收获和资本收益不同的收入。 它也忽略了市场价格上涨和下跌的事实，但债务仍然存在。 当债务无法偿还时，储蓄就会被抹去。

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9年2006月90日，随着警方突袭的消息传开，Escala的股价下跌了一半。 截至周五，其股价已下跌近 50%。 周一，该股股价上涨 4.34%，从周四收盘时的每股 9.45 美元上涨至 XNUMX 美元。 对冲基金不断赚钱和亏损，令邮票交易的收益和损失相形见绌。 一个真正的犯罪、惩罚和殴打市场正在发挥作用。

这与真正的资本形成有什么关系？ 当经济在债权人和债务人、财产所有者和租金支付者之间两极分化时，个人变得越来越富有。 当它以意外的“资本”收益的形式出现，并且涉及为房地产、股票或债券或“收藏品”而负债时，就会发生非生产性投资。 非生产性信贷是指商业银行发放的贷款仅用于购买现有的财产、公司或金融证券。

两个世纪前，亨利·圣西蒙伯爵的法国追随者概述了一个主要基于股权融资（股票）而不是债务（债券和银行贷款）的工业体系。 他们的想法是让工业银行业成为一种共同基金，这样付款要求（以及储蓄价值）就会上升和下降，以反映经济的盈利能力。 主要在德国和中欧发展起来的工业银行业不同于短期的英美抵押贸易信贷和抵押贷款。 但自第一次世界大战以来，全球金融实践的提取性大于生产性。

结果是整个经济层面的债务增长速度超过了支付能力。 经济体并没有通过摆脱债务来减少这种债务开销，而是试图通过膨胀来摆脱债务。 然而，通胀的模式并不是人们熟悉的消费物价上涨，更不用说工资通胀了。 相反，它是资产价格通胀，主要来自美国。 自 1971 年金本位制让位于纸币美元本位制以来，美国经济在能够不受限制地创造信贷和外债方面变得独一无二。 结果是相对于收入、生产和工资的债务出现了空前的增长。 这种“债务污染”被比作环境污染。 它是全球变暖的金融等价物。

我们已经进入了一个金融市场类似于邮票购买基金的时代。 政府已经以房地产和股票市场泡沫的形式，以纯粹的金融财富创造取代了工业增长。 相对于古典作家所期望的工业革命及其平行的农业、商业和金融革命所带来的技术进步所带来的结果，这使经济世界发生了翻天覆地的变化。 财产和信贷已成为成本而不是收益，制度形式的租金和利息提取开销而不是有用的投入。

[1] “西班牙经销商在邮票调查中突袭”、“人们对终生储蓄的担忧加剧”和“收藏世界成为焦点”，《金融时报》，10 年 2006 月 12 日，以及“邮票集团‘进行了西班牙最大的骗局’”，同上，2006 月12 年 2006 月。另见“西班牙当局指控欺诈的邮票销售公司”，华尔街日报，XNUMX 年 XNUMX 月 XNUMX 日。

[2] Escala Trades Up，MSNBC.com，16 年 2006 月 10 日：Rich Duprey，“投资者相信拍卖行声称它避免了刑事指控”； 杂七杂八的傻瓜，MSNBC，2006 年 50 月 11 日：Rich Duprey，“Escala 被淘汰：在西班牙当局突袭后，该公司的股票下跌了 2006% 以上”，以及“Afinsa 否认‘破产’索赔”，BBC，XNUMX 月 XNUMX 日, XNUMX.

[3] 参见维基百科，“Charles Ponzi”，主要基于 Mitchell Zuckoff，庞氏骗局：金融传奇的真实故事（兰登书屋：纽约，2005 年）。