15 年 2008 月 11 日上午，恐惧笼罩华尔街，投资巨头雷曼兄弟控股公司在连续数周股市下跌和资产评级稳步下调后申请了第 11 章破产保护。 交易员希望这匹百年战马能在第 XNUMX 个小时的缓刑中获救。 但当最后一刻与巴克莱的谈判破裂时，雷曼兄弟不得不放弃。 这一消息引发了一场疯狂的抛售，数以百万计的股票以低价抛售。 随着恐惧转变为恐慌，市场动荡蔓延，系统性崩溃的严峻预测开始成为现实。

来自《华尔街日报》：“我们从未见过这样的事情，”负责瑞银集团投资银行业务的分析师格伦·肖尔 (Glenn Schorr) 表示。 “曾经有过像长期资本管理公司和 1987 年的崩盘这样的艰难情况，但这里的问题是显微镜下的证券和拥有它们的银行存在杠杆作用。而试图同时解除所有这些一个只有卖家，没有买家的单向市场。” （“华尔街危机，雷曼破产，美林被出售，AIG 寻求筹集现金”，《华尔街日报》）

源自次级抵押贷款的问题迅速蔓延到二级市场，在那里影子银行将短期贷款换成复杂的证券。 随着交易放缓，所谓的批发信贷系统发出了一声巨响，银行系统开始摇摇欲坠。 雷曼兄弟的倒闭引发了一场全面的市场崩盘。

纽约联储官员承诺有序清算雷曼兄弟的头寸，以防止他们的资产池涌入市场，试图消除投资者的担忧。 但没有人知道交易对手是谁，或者他们是否能够承受未来的巨大损失。 因此，在市场摇摆不定和抛售加速的同时，蔓延的可能性增加了。 许多人认为，雷曼兄弟的违约将通过华尔街的多米诺骨牌摧毁一切。 事实上，经济学家 Nouriel Roubini 几天前就在他的博客上预测到了这种情况。 他用最阴暗的术语总结了这一点：

“所有独立经纪商都将消失。XNUMX月份是贝尔斯登。今晚是雷曼和美林。摩根士丹利和高盛明天应该去找买家。经纪商的商业模式存在根本性缺陷。他们无法生存。”

由于一周前政府对房利美和房地美的救助以及贝尔斯登突然出售给摩根大通，市场已经处于紧张状态。 现在，雷曼兄弟的困境正在向全球系统发出冲击波； 信用利差继续扩大，VIX“恐惧指数”飙升至历史新高，股指暴跌。 资金不足的投资银行和对冲基金因投资者逃离市场以寻求美国国债的安全而不堪重负。

周一深夜，在与财政部长亨利·保尔森 (Henry Paulson) 和美联储主席本·伯南克 (Ben Bernanke) 的紧急会议上，脸色苍白的哈里·里德 (Harry Reid) 出现了. 里德——显然是在动摇——回答了媒体的提问，一脸阴沉地说：“我们在新的领域，这是一场不同的比赛……没有人知道该怎么做。”

甚至在雷曼倒闭之前，伯南克就开始大幅削减利率并建立贷款机制，为陷入困境的金融机构提供援助。 但现在，美联储主席开始从系统中抽走数十亿美元的流动性，以增加银行间拆借压力并推高伦敦银行同业拆借利率(Libor)。 伯南克和保尔森故意加剧危机，迫使国会通过保尔森的 700 亿美元救助计划，即问题资产救助计划，又名 TARP。 经济学家迪恩·贝克（Dean Baker）在题为《本·伯南克；华尔街的仆人》的文章中这样总结伯南克的角色：

“这不是伯南克第一次做华尔街的竞标。在高盛、花旗等公司濒临破产边缘时，伯南克故意误导国会帮助通过问题资产救助计划（TARP）。他告诉他们，商业票据市场正在关闭，这增加了大多数美国企业无法获得支付工资和支付其他账单所需的短期信贷的可能性。伯南克没有提到他可以单枪匹马地维持商业票据市场的运行“为此设立了一个特别的美联储贷款工具。在国会批准 TARP 后的周末，他宣布建立一个购买商业票据的贷款工具。当然，整个危机直接源于美联储和伯南克对华尔街的效忠。” （“Ben Bernanke；华尔街的仆人”，Dean Baker，Industry News.org）

虽然伯南克显然允许信贷状况恶化，但更大的问题仍然存在：雷曼是跳了还是被推了？ 请记住，贝尔斯登被剥夺了有毒资产，并以良好的健康状况被捆绑到摩根大通。 同样的先例也应该适用于雷曼兄弟。 因此，当 15 日早上宣布破产时——美联储没有干预——一切都乱了套。 但是，伯南克和保尔森确实别无选择。 他们要么利用这场危机从国会中争取 700 亿美元，要么空手而归。 而且，如果他们空手而归，那么其他五大投资银行——包括保尔森的前雇主高盛——就会在一夜之间倒闭。 这是“要么做，要么死”。

雷曼兄弟陷入困境的原因普遍被误解。 在金融危机之前，“受监管”的存款银行通过与机构投资者签订的回购协议获得资金。 （又名“影子银行”；投资银行、对冲基金、保险公司）银行将以捆绑“证券化”债券的形式提供抵押品，并使用短期贷款来维持运营。 对回购市场规模的估计各不相同，但专家认为其规模在 10 至 12 万亿美元之间，也就是说，它与传统银行系统的规模相当。 当银行的抵押品变得可疑时（因为没有人知道哪些捆绑包中含有有毒的次级抵押贷款），中介机构（一级交易商）就会要求提供更多的贷款抵押品。 从本质上讲，银行正在对其资产价值进行削减。 随着评级的持续下调，银行突然大幅亏损。 金融机构被迫出售评级较高的流动资产以维持现金流。 廉价销售进一步压低了价格，整个系统开始崩溃。 就在那时，伯南克介入，为水下金融机构提供紧急资金和政府对存款（和证券）的全面担保。

次级贷款总额不足以引发金融体系崩溃。 问题的真正根源在于市场的新架构，尤其是影子银行系统。 《华尔街日报》在一篇题为“参议院高盛调查显示毒性放大”的文章中提供了这一解释。 这是摘录：

“参议院调查人员上周公布的文件提供了为何损失如此严重的线索。这些文件显示了华尔街银行如何将相同的风险债券打包并重新打包为证券，最终帮助放大了次级抵押贷款违约对金融体系的影响。

“在一个案例中，根据审查的数据，38 年 2006 月发行的 30 万美元次级抵押贷款债券最终进入了 280 多个债务池，到 2008 年债券本金被耗尽时，最终给投资者造成了约 XNUMX 亿美元的损失。作者：《华尔街日报》……（“参议院的高盛调查显示有毒的放大效应”，Carrick Mollenkamp 和 Serena Ng，《华尔街日报》）

通过不透明的衍生品和资产支持证券在系统中建立的惊人杠杆，将次贷的价值放大了许多数量级。 现在空气从泡沫中呼啸而过，这个过程开始自我逆转，暴露出一个巨大的资本漏洞，导致资产价格暴跌。 以下是作者和前高盛员工诺米·普林斯 (Nomi Prins) 在《美国展望》(The American Prospect) 一篇题为“影子银行”(Shadow Banking) 的文章中的解释：

“从 2002 年到 2008 年初，大约价值 1.4 万亿美元的次级贷款是由像新世纪金融这样现已倒闭的贷款机构发放的。如果此类贷款是我们唯一的问题，理论上的解决方案将涉及政府最大限度地补贴这些抵押贷款。成本为 1.4 万亿美元。然而，根据汤森路透的数据，价值近 14 万亿美元的复杂证券产品被创造出来，主要是在这些产品之上，正是因为杠杆基金促进了其生产和分散的每一步。因此，在联邦证券的鼎盛时期2009 年 17.5 月的支出中，政府投入了 1.4 万亿美元来支持华尔街的金字塔庞氏骗局体系，而不是 XNUMX 万亿美元。商业贷款市场的破坏可能会引发下一次内爆。 （《影子银行》，诺米·普林斯，《美国展望》）

值得重复的一点是：“……除了“14万亿美元”的次级贷款之外，还创造了价值近1.4万亿美元的复杂证券化产品。”美联储和财政部承诺将国家财富用于支持影子系统，而影子系统是最重要的影子系统。美国人甚至不知道存在。

雷曼兄弟只是点燃火药桶的导火索。 鉴于泡沫的绝对规模，资产价格的任何急剧下跌都可能引发类似的修正。 简而言之，在回购市场上交易的抵押贷款支持证券和其他复杂债券并不像人们想象的那么值钱。 现在，每个人都知道这一点，这使得去杠杆化不可避免。 降级导致市场震荡，而大规模的重新定价事件将金融体系推向了边缘。

16 月 85 日星期二，随着政府接管美国国际集团 (AIG)，一家私人保险公司一直在出售信用违约互换，但没有足够的资金来支付索赔，混乱加剧。 美联储援引其章程中的一项晦涩条款（“不寻常且紧急”）来向非银行机构提供贷款。 AIG 获得了一笔 XNUMX 亿美元的贷款，这笔贷款被用来偿还一场大规模衍生品骗局中的交易对手，该骗局仍在调查中。 伯南克和保尔森向公众保证，需要救助来稳定金融体系，而事实上，资金大部分流向了对此次崩溃负有责任的同一群投机者。

此外，周二，一家纽约货币市场公司，即储备银行的主要基金，表示它“打破了美元”，这加剧了抛售。 伯南克本可以通过为货币市场提供支持来轻松​​纠正这种情况，但为了确保 TARP 能够通过国会而有所保留。

这是华尔街日报的一段片段，它捕捉了当时的情绪：

“13 个月前开始的金融危机已经进入了一个新的、更为严重的阶段……对少数在抵押贷款上做错赌注的金融机构的损害能够得到控制的希望已经消失。新的断层线正在出现。最初的问题——陷入困境的次级抵押贷款——在信用违约互换、美国国际集团公司和其他公司出售的信用保险合同等领域。人们对贸易伙伴的健康状况也越来越警惕……这对公司和那些拖延的首席执行官——希望在更好的时机筹集资金、出售资产或承认损失——现在变得清晰而残酷，因为股价下跌和恐惧的贷方将陷入困境的公司推入更深的坑中。” （“30 年代以来最严重的危机，看不到尽头”，华尔街日报）

29年2008月700日，众议院否决了保尔森777亿美元的TARP救助计划，导致股市直线下跌。 纽约证券交易所的交易员们焦急地看着头顶大屏幕上的计票结果。 随着“反对”票数的统计，市场暴跌，随之而来的是全面溃败。 截至当日收盘，道指下跌 11 点，创历史最大跌幅，也是“自 2001 年 XNUMX 月 XNUMX 日恐怖袭击后市场重新开盘以来的最大收盘跌幅”。 努里埃尔·鲁比尼 (Nouriel Roubini) 对日益严重的问题进行了令人毛骨悚然的分析：

“美国和发达经济体的金融体系现在正走向近期系统性金融崩溃，因为股市日复一日自由落体，货币市场关闭而利差飙升，信用利差飙升. 现在这些经济体的银行系统开始普遍挤兑；影子银行系统崩溃……现在企业部门的短期负债减少，这可能导致有偿付能力的大范围破产，但流动性差的金融和非金融公司。

“在实体经济方面，所有发达经济体……甚至在夏末开始的大规模金融冲击使流动性和信贷紧缩更加严重之前就已经进入衰退，因此将导致比 XNUMX 年开始的更严重的衰退。春天。 因此，我们在发达经济体中经历了严重的衰退、严重的金融危机和严重的银行危机。

“在这一点上，不能排除即将发生股市崩盘的风险——比如 20 年美国股价一天暴跌 1987% 以上——因为金融体系正在崩溃、恐慌和对任何事情都缺乏信心。交易对手急剧上升，投资者对政策当局控制这场崩溃的能力完全失去信心。”（Nouriel Roubini 的 Global EconoMonitor）

尽管来自各行各业的草根团体的英勇抵抗，TARP 救助计划仍被修改并最终在国会获得通过。 它很可能被人们铭记为有史以来最受鄙视的立法，而且是有充分理由的。 即便如此，市场在接下来的 6 个月内继续下滑，直到 9 年 2009 月 500 日触底。标准普尔 1,293 指数从 2008 年 676 月上旬的 9 点下跌至 2009 年 47 月 54 日的 2007 点，跌幅达 10% . 道琼斯指数从 XNUMX 年 XNUMX 月的历史高点下跌了 XNUMX%。 XNUMX 月 XNUMX 日，伯南克在对外关系委员会发表讲话时说：

“在短期内，世界各国政府必须继续采取有力且适当的协调行动，以恢复金融市场运作和信贷流动……在我们稳定金融体系之前，可持续的经济复苏仍将遥不可及. 特别是，具有系统重要性的金融机构的持续生存能力对这项工作至关重要。 在这方面，美联储、其他联邦监管机构和财政部已表示，他们将采取任何必要和适当的措施，确保我们的银行机构拥有必要的资本和流动性，即使在经济严重衰退的情况下也能正常运作。 此外，我们重申了美国政府确保具有系统重要性的金融机构能够继续履行其承诺的决心。”

因此，伯南克奉行“大到不能倒”（TBTF）的原则，并誓言只要他认为金融体系处于危险之中，就会继续篡夺国会的权威。 伯南克主义的影响尚不得而知，但经济学家伊恩·布雷默 (Ian Bremmer) 和努里尔·鲁比尼 (Nouriel Roubini) 认为，美联储对危机的反应预示着系统本身将发生根本性变化。

“一个国家驱动的资本主义时代已经来临，政府将政治计算注入市场表现中，”布雷默和鲁比尼写道。”（“鲁比尼和布雷默：金融危机结束了自由市场资本主义的时代”，马修斯科特, 每日财经)

美联储和财政部在将金融体系捆绑在一起方面做了令人印象深刻的工作，但稳定在很大程度上仍然是由零利率、大规模扩张的美联储资产负债表和银行安然式会计所造成的幻觉。 诚然，危机的恐慌阶段可能已经结束，但大萧条仍在继续。 信贷仍然受限，经济活动疲软，失业率过高。 大多数经济部门仍处于深陷困境之中。 美联储的紧急计划对减少止赎或降低失业率没有任何作用。

许多人预计雷曼兄弟的违约将导致更严格的监管和更严格的监管。 但事实并非如此。 存款银行和投资银行没有分开，信用评级机构没有清理，大到不能倒的金融机构仍然享有政府隐性担保，（许多）衍生品交易仍然不受政府监管。 国会试图统治华尔街的尝试失败了。 当经济最终复苏时，银行和影子银行将增加杠杆，再次膨胀巨大的信贷泡沫，并引发另一场危机。 雷曼兄弟的教训还没有吸取。

迈克·惠特尼（MIKE WHITNEY）居住在华盛顿州。 可以通过以下方式联系到他 [电子邮件保护].