纽约天际线上仍然可以看到两柱黑烟升起。

恐怖主义？

不完全的。几周前爆炸的两家大型对冲基金仅剩下浓烟，只留下一些阴燃的余烬和一堆黑色烟灰。

贝尔斯登高级结构性信贷策略基金的汇总资产——近 20 亿美元——已经消失在网络空间的瘴气中，很快，价值 1.4 万亿美元的其他同样毫无价值的债务抵押债券 (CDO) 也消失了。

如果你仔细观察，你会发现 CDO、CDS（信用违约掉期）、RMBS（住宅抵押贷款支持证券）和其他摇摇欲坠的债务工具的残骸被从废墟中拉出来并扔到篝火上。

一切就这样结束了吗？次贷违约率的突然飙升是否会让“Hedgistan”的所有资金都崩溃？

还没人知道。

据彭博社报道，贝尔斯登上周宣布，其一只基金“价值所剩无几”，而另一只基金“没有价值”。

没什么，什么也没有，zippo。

这一消息令华尔街震惊不已。

这是什么意思？

这是否意味着建立在不可靠贷款和流沙基础上的整个对冲基金帝国可能会走向崩溃？

我们不知道。但曼哈顿市中心上空笼罩着一片乌云，穿着细条纹西装、面色阴沉的男人们正在等待另一只鞋掉下来。

对冲基金行业基于一种奇怪的观念，即人们不必生产任何有价值的东西来赚大钱。你甚至不再需要资产——只需要一笔有风险的次级贷款，通过“证券化”的魔力，撒上华尔街的万金油，就可以将其转变为投资级证券（CDO）。

阿布拉卡达布拉——急板变歌！

这就像把破碎的玻璃瓶包装起来并作为希望钻石出售。在贝尔斯登倒闭之前，没有人真正注意到这一点。但他们现在正在关注。当这些有毒的 CDO 被拍卖时，没有人竞标。现在这太可怕了。

“无人出价”意味着 1.4 万亿美元的投资没有明显的市场价值。 CDO 被评为“根据模型进行标记”，即“根据幻想标记”。这意味着投资银行家和对冲基金经理只是在一个晚上聚在一起喝马提尼酒，就凭空想象出了一个数字。

现在没有人愿意购买它们。他们毫无价值。

这只是故事的一半。这些不稳定的 CDO 承载着数万亿美元的衍生品。如果利率上升或流动性枯竭，这足以拖垮整个市场。

不过，这说明了重要的一点。它展示了成为一名优秀的对冲基金经理需要具备的条件：

拿下破烂的次级抵押贷款；将其分为“投资”、“夹层”和“股权”部分。将其与其他同样可疑的抵押贷款支持证券（MBS）捆绑在一起。 （任意）决定 CDO 的价值 告诉你的银行家。杠杆比例为 10 o 1。为你的努力收取 2% 的“额外”加薪水。在汉普顿买一套避暑别墅，为妻子买一辆雷克萨斯。等待崩溃。然后重复。

恭喜：您现在是一名成功的对冲基金经理！

哦耶;不要忘记为刚刚失去毕生积蓄、现在将蹲在附近高速公路出口匝道下度过夜晚的投资者准备几句安慰的话。

“我们非常抱歉，琼斯夫人。我们可以给你买一些纸板被褥来避雨吗？”

股票和债券市场出现的问题都是从美联储开始的，当时美联储主席艾伦·格林斯潘在2003年打开了闸门，将利率降至1%。 （远低于通货膨胀率）此后，数万亿美元涌入市场，在房地产、股票和信贷领域造成多重股票泡沫。

连环泡沫制造者格林斯潘之于金融资本主义，就像箭牌之于口香糖一样。有史以来最伟大的骗子。

美联储试图掩盖货币供应量的大幅增加，但证据无处不在。 （许多分析师现在计算出通货膨胀率约为 13%）食品和能源价格飙升。房价飙升。除了美联储用来操纵通胀统计数据的廉价进口之外，一切都上涨了。

巨大的房地产泡沫主要是格林斯潘造成的。在印制大量现金并通过低利率创造人为需求之后；他用典型的推销员推销方式推销他的产品线。 “大师”建议我们，向所有上帝的创造物提供贷款，无论信誉良好与否，都是一件好事。

以下是亲爱的艾伦 8 年 2005 月 XNUMX 日在一次演讲中赞扬次级贷款的片段：

“随着技术的进步，贷方已经利用信用评分模型和其他技术来有效地将信贷扩展到更广泛的消费者。 。 。 。当我们反思美国消费信贷的演变时，我们必须得出这样的结论：金融服务业的创新和结构变革对于为绝大多数消费者（包括那些财力有限的消费者）提供更多的信贷机会至关重要。 。 。 。这一事实强调了我们作为政策制定者、研究人员、银行家和消费者权益倡导者在促进既响应市场需求又有益于消费者的建设性创新方面的重要性。”

是的，当然，有了这些“技术进步”和新奇的“信用评分模型”，为什么我们需要核实贷款申请人的收入或要求他凑够区区 5,000 美元来支付 450,000 万美元的抵押贷款呢？

这一切都是20世纪的事！

现在，丧失抵押品赎回权正以前所未有的速度激增，美联储正试图通过指责银行不良的承保行为来远离这个问题。但罪魁祸首在于央行。这都是他们压垮美元并建立一个警察国家的疯狂计划的一部分。

这也许是老生常谈，但“通货膨胀就是盗窃”。不幸的是，通货膨胀也是统治阶级掠夺穷人、用廉价信贷刺激股市以及将就业机会转移到海外的战略的一部分。这是独裁者的“社会工程”方法——通过简单地印更多的钱并通过低利率将其注入系统，将财富从一个阶级转移到另一个阶级。银行家知道，如果钱足够便宜，人们总是会借钱。在 1% 的利率下，美联储的每笔交易基本上都在亏损，但仍坚持了下来。

美联储低利率的影响随处可见。上个月消费者信贷大幅增长 12.9%，信用卡债务增长 9.8%！由于房价已经趋于平缓，房主无法再利用不断减少的资产（抵押贷款权益提款；MEW），因此尽管利率极高，他们还是转向了塑料住房。(18%)

但真正的损害出现在次贷市场，违约数量持续飙升。 （看看这个 抵押贷款拖欠地图.)

房地产的调整并不足以真正拖垮整个经济。不幸的是，次贷危机的蔓延已经蔓延到股市、保险业和各大投资银行。华尔街的每个人现在都担心我们可能会看到全球信贷紧缩的开始。就连美联储主席本·伯南克也不再声称次贷问题已得到“遏制”。事实上，就在上周，伯南克向国会参议员承认房地产市场“显着恶化”。

是时候了。如果还有人对住房问题还有疑问的话，应该看一下 这些图 讲述了整个故事。

贝尔斯登对冲基金的倒闭表明，次贷市场的问题已经蔓延到债券市场，并可能造成重大损害。通过适当的政府监管，这种情况本来可以避免。

在我们新的放松管制的环境中，银行不必再依赖储蓄来发放贷款。他们只是发放贷款，收取佣金，然后将债务作为 CDO 出售。他们甚至可以通过信用违约掉期（CDS）出售违约风险，这是一种最大限度减少银行风险的保险形式。这些奇怪的创新催生了风险越来越大的贷款，并增加了对更广泛市场造成损害的可能性。

经济学记者史蒂芬·朗 (Stephen Long) 是这样解释的：

“次贷崩溃带来的问题是它造成了债务的有毒循环。银行发放贷款或将抵押贷款公司发放的贷款捆绑在一起，并将风险出售给对冲基金。然后对冲基金说，嘿，我们有这个具有投资级评级的产品，所以我们将从银行借用它。 （通常杠杆比率为 10 比 1）现在对冲基金正试图购买原始贷款以防止它们违约。” （对冲基金被迫降低止赎率，以免破产。）

那么，当这些摇摇欲坠的CDO被“降级”时会发生什么呢？

对冲基金会像次级抵押贷款机构一样像多米诺骨牌一样倒下吗？我们是否会看到大市场的流动性蒸发，引发股市暴跌和债券市场大规模抛售？

CDO 的想法是，通过复杂的杠杆扩张，可以用非常微薄的资产赚取大量资金。它们被宣传为“限制风险”，将风险分散到更多的投资者，并通过衍生品提供额外的保护。根据投资者的兴趣，抵押贷款支持证券被分为“风险较高”和“风险较低”两部分。直到现在，“令所有人惊讶的是，具有一流 7A 评级的债务抵押债券却受到了次贷市场困境的打击。” （《华尔街日报》，“伯南克修改次级抵押贷款前景”）除此之外，ABX 衍生品指数“已开始在其评级结构的顶部显示出明显的疲软”。 （同上《华尔街日报》，19 年 07 月 XNUMX 日）

换句话说，即使是这些数万亿美元投资中最好的投资也开始动摇。疫情正在整个市场蔓延。 CDO 毫无价值。没有人想要它们。事实上，自 2000 年以来出现的全新的奇异债务工具制度已经岌岌可危。股市一旦小幅下滑，对冲基金就会在开放空间中自由落体。

第一太平洋顾问公司 (CFA) 的罗伯特·罗德里格斯 (Robert Rodriguez) 的演讲让我们清楚地了解了这些投资所涉及的资金数额。 28 年 2007 月 XNUMX 日，他在芝加哥发表了题为“没有恐惧”的演讲，其中指出：

“自 2000 年以来，对冲基金的数量增加了一倍多，而其资产则增加了两倍。他们也使用了较高的杠杆水平，PE（私募股权）公司和高杠杆固定收益证券的投资者也是如此。这些基金是衍生品的大量用户。根据国际清算银行的数据，40 年全球衍生品市场增长了近 2006%，达到 415 万亿美元，是过去 29 年来最快的增速。基于债券的合同金额增加了一倍多，达到 93 万亿美元。信用衍生品的实际风险资金增加了 470%，达到 9.7 亿美元，而整个衍生品市场的风险金额为 2006 万亿美元。国际货币基金组织在其300年2005月的全球金融稳定报告中估计，5年以信贷为导向的对冲基金资产增长至超过6亿美元，五年内增长了六倍。当杠杆率为 1.5-1.8 倍时，这意味着将 5 至 2007 万亿美元部署到信贷市场。惠誉在 XNUMX 年 XNUMX 月 XNUMX 日的特别报告“对冲基金：信贷市场的新范式”中表示，尽管最大允许杠杆率呈上升趋势，“值得注意的是，没有一家主要经纪商报告提高保证金要求，以应对历史上紧缩的信贷利差”人们对信贷市场总体风险自满程度的担忧与日俱增。”

如果罗德里格斯“令人瞠目结舌”的数字是准确的，并且市场仅下跌 5%，“对冲基金资产的价值可能会导致其多达 25% 的资产被强制出售”。如果市场只下跌10%，基金就会被削减50%！

这恰恰表明了这个行业的暴露程度到底有多严重。

随着抵押贷款的要求变得更加严格，次级抵押贷款市场持续低迷；银行家自然会更加犹豫是否向对冲基金和私募股权公司提供数以百万计的美元贷款。当信贷收紧时，对冲基金将开始暴跌，这将使股市长期低迷。当市场杠杆过高时就会发生这种情况。这是不可避免的。

市场现在已经完全准备好迎接整个系统的崩溃。 FDIC 主席 Sheila Bair 预计 CDO 会出现定时炸弹。她总结道：

“在好转之前，情况会变得更糟。到底有多糟糕，我不知道。”

迈克·惠特尼（MIKE WHITNEY）居住在华盛顿州。 可以通过以下方式与他联系： [电子邮件保护]