“2008-2009年的冬天将被证明是全球经济不满的冬天，这标志着对有缺陷的意识形态的拒绝，即不受监管的全球金融市场促进金融创新、市场效率、不受阻碍的增长和无尽的繁荣，同时通过在整个系统范围内传播风险来降低风险”。

——经济学家 Paul Davidson 和 Henry CK Liu：“致参加 15 月 XNUMX 日白宫金融市场和世界经济峰会的世界领导人的公开信”

全球经济正在陷入黑洞，大多数美国人不知道为什么。 整个问题可以归结为两个字： “结构性融资”。

结构性融资是一个术语，指的是通过复杂的法律和公司实体转移风险的金融部门。 它并不像听起来那么令人困惑。 以抵押贷款支持证券（MBS）为例。 抵押贷款由银行（贷款发起人）发行，然后将抵押贷款出售给经纪公司，经纪公司将抵押贷款分成几部分（贷款的各个部分），并以抵押贷款池的形式出售给寻求利率的投资者。大于国债或类似投资。 将债务（“抵押贷款”）转化为证券的过程称为证券化。 曾经，MBS 是一项相当安全的投资，因为房地产市场稳定且止赎的情况相对较少。 因此，损失投资的可能性很小。

在布什政府的早期，华尔街利用流入该国的巨额资本（每年通过经常账户赤字流入 700 亿美元）创造了越来越多的抵押贷款支持证券并将其出售给外国银行、对冲基金和金融机构。保险公司。 这是一次真正的淘金热。 由于银行只是抵押贷款的发起人，他们不认为自己的钱有风险，因此逐渐降低贷款标准，向没有工作、没有抵押品、信用记录不良的不合格申请人发放数百万贷款。 证券化大受欢迎，到 2005 年，近 80% 的抵押贷款都被证券化，传统的抵押贷款标准被完全放弃。 次贷、Alt-As 和 ARM 蓬勃发展，而“30 年固定利率”却步了渡渡鸟的后尘。 贷款人不再受“信用度”的限制； 任何有脉搏和笔的人都可以得到批准。 然后这些抵押贷款被运往华尔街，在那里被卖给轻信的投资者。

风险的分解——通过证券化将风险分散给许多投资者——与银行宽松的贷款标准或格林斯潘的低利率一样，都是造成“历史上最大的股票泡沫”的一个因素。 通过在整个系统中分散风险，证券化人为地压低利率，因为真正的风险没有得到适当的定价。 低利率反过来又会刺激投机行为，从而导致股市泡沫。 最终，当借款人无法再支付贷款利息并且违约失控时，信贷扩张就会导致危机。 这迫使大规模去杠杆化和在流动性差的市场上抛售资产。 随着资产贬值，价格下跌，经济进入通货紧缩周期。

结构性工具有多种类型，包括资产支持证券 (ABS)、抵押贷款支持证券 (MBS)、债务抵押债券 (CDO) 和贷款抵押债券 (CLO)，所有这些都可以从被砍掉的贷款中获得收入来源分成部分并转化为证券。 这些复杂的证券存在许多问题，其中最大的问题是无法分解各个贷款池以隔离不良票据。 这就是为什么次级抵押贷款对二级市场产生如此破坏性影响的原因，因为尽管次级抵押贷款的违约率仅为 5% 左右，但 MBS 销量却下降了近 90%。 为什么？ 前财政部长保罗·奥尼尔这样解释：“这就像你有8瓶水，其中只有一瓶含有砷。 其他瓶子都无法出售，因为没有人知道哪一瓶含有毒药。”

非常正确。 那么，为什么在市场改造和金融体系变得如此依赖它们之前，这些结构性债务工具没有经过“压力测试”呢？

贪婪。 因为这些奇异投资的真正目的不是为买方提供真正的价值，而是通过增加杠杆来为卖方实现利润最大化。 这就是 MBS、CDO 和所有其他听起来怪异的衍生品的真正目的； 以更少的资本获得更高的利润。 这是一个骗局。 其运作方式如下：抵押贷款申请人以 400,000 万美元的价格购买一套房屋，并支付 10% 的首付。 他的抵押贷款被卖给华尔街，被切成碎片，然后拼凑成一系列类似的贷款。 现在，券商可以像使用资产一样使用债务，以 20 比 30 或 1 比 100 的比例借款来增加利润。 当房利美 (Fannie Mae) 和房地美 (Freddie Mac) 被政府接管时，它们的杠杆率达到了令人瞠目结舌的 1 比 4。这表明，在微不足道的资本之上，可以不稳定地平衡近乎无限的债务。 这解释了为什么5大投资银行的1.7万亿美元总价值和对冲基金的XNUMX万亿美元价值现在消失的速度比其创建的速度还要快。 一旦结构性融资的强大齿轮反转，去杠杆化就会开始猛烈，将数万亿美元拉入信贷真空。

这一切都始于 2006 年 XNUMX 月，贝尔斯登的两家对冲基金违约，而且它们的 MBS 和其他结构性投资没有报价。 随着现代金融炼金术士们开始意识到他们最糟糕的噩梦可能会成为现实，恐慌迅速蔓延到华尔街的每个角落，弗兰肯斯坦的数万亿美元投资可能会变得一文不值。

自从贝尔斯登基金惨败以来，金融市场发生了巨大的爆炸。 房利美 (Fannie Mae)、房地美 (Freddie Mac)、美联银行 (Wachovia)、华盛顿互助银行 (Washington Mutual)、印地银行 (Indybank)、美国国际集团 (AIG)、雷曼兄弟 (Lehman Bros) 和其他行业巨头要么破产，要么被 FDIC 强迫举行婚礼。 股市暴跌超过 40%，并经历了 1930 世纪 5 年代以来从未见过的剧烈波动。 整个华尔街的面貌已经彻底改变。 投资银行业务不再是可行的商业模式； 五巨头要么消失，要么转型为控股公司以逃避卖空者的追捧。 对冲基金一直在大力去杠杆化，导致股市和大宗商品暴跌。 上周股市早上暴跌300点，几个小时后又反弹550点； 一个交易日点差850点！ 除了疯子，没有人会涉足这个市场。 谨慎的投资者已撤回股份并转向安全的美国国债。 与此同时，金融海啸席卷实体经济，消费者信心大幅下滑，失业率飙升，零售额跌至历史低点。 金融市场的下行使得大街变得平坦，并为奥巴马政府头几个月实施的 500 亿美元刺激计划奠定了基础。 这场崩溃的进展似乎与亨利·保尔森的预期非常相似。 据彭博社报道：“在离开华尔街担任高盛首席执行官后不久，亨利·保尔森在戴维营警告总统及其幕僚，‘场外衍生品是金融创新的一个例子，在某些情况下，当着华尔街的面爆发并影响整个经济。” （Paul B. Farrell，“30 年大萧条 2 的 2011 个原因”，MarketWatch）

到目前为止，美联储已通过其贷款机制提供了近 2 万亿美元，只是为了维持金融体系的运转。 财政部目前正在向被认为“太大而不能倒”的主要银行和其他金融机构分配 700 亿美元。 事实上，“太大而不能倒”的口号是一种公正的公关骗局，目的是掩盖交易对手的交易网络，使一个机构不可能在不主导系统其他部分并造成严重破坏的情况下倒闭。 这就是为什么 AIG 仍然靠定期注入纳税人的钱来维持生命，它拥有大约 4 万亿美元的信用违约掉期（不在受监管交易所交易的结构性“对冲”），而 AIG 对此没有足够的资本储备。 换句话说，纳税人现在正在偿还一家没有拨出资金来支付索赔的保险公司的债务。 （到目前为止，美国证券交易委员会还没有对证券欺诈提出起诉。）事实上，美联储和财政部现在正在为整个结构性金融体系提供支持，该体系已被冻结，并且没有短期内解冻的迹象。

这不是正常的衰退，而是商业周期的低迷和“经济活动减少的时期”，通常是由供需不匹配导致的（最终会出现两个季度的负增长）。坟; 这是对最近开发并已被证明完全功能失调的系统的彻底破坏。 它无法承受信贷紧缩或不利市场条件的影响。 这不是周期性的衰退；而是周期性的衰退。 结构性金融体系已经崩溃，留下了数万亿美元的资本缺口，导致更广泛的经济陷入瘫痪。

我们目睹了结构性工具的一一失败； 抵押贷款支持证券（MBS）、债务抵押债券（CDO）、信用违约掉期（CDS）、商业票据（CP）、拍卖利率证券。 现在我们看到投资者抵制任何与结构性投资相关的事情。 这是来自米什的全球经济趋势分析：

“1993月份没有出售信用卡支付支持的债券，这是自525年以来的首次，当时资产支持证券市场还处于起步阶段。 根据美国银行的数据，上周顶级信用卡债券的收益率相对于基准利率达到历史新高，比伦敦银行间同业拆借利率（Libor）高出 XNUMX 个基点。

华尔街已经关掉了证券化投资的水龙头。 那个市场是土司。 Libor 和其他银行间借贷指标正常化的唯一原因是美联储为货币市场和商业票据提供了担保。 这与银行之间的信任无关。 没有信任。 即便如此，银行也无法弥补现已解散的投资银行和对冲基金所产生的大量信贷，这些基金遭受了近 3.5 万亿美元的损失； 其总价值的一半。 在最好的情况下，银行信贷只会萎缩 15% 或 20%，这将使美国陷入“18 个月至 2 年”的深度衰退，而不是另一场大萧条。

当投资者对此类结构性垃圾没有兴趣时，保尔森试图将 30 亿美元转移到非银行金融机构以重振贷款证券化，这纯粹是愚蠢的行为。 更令人不安的是，保尔森和伯南克都没有备用计划。 在坚实、可持续的基础上重建金融市场的替代计划，而不是低利率和债务池。 他们迄今为止所做的一切都表明他们只专注于一件事； 加剧另一个股市泡沫。 俗话说，“要么膨胀，要么死亡”； 伯南克打算使用将我们带入灾难边缘的相同工具来实现这一目标。 以下是伯南克最近演讲的一个片段，显示了他支撑破碎体系的决心：

“金融中介机构通过证券化流程将其发起的抵押贷款出售到更广泛的资本市场的能力有两个重要目的：首先，它为发起人提供了比通过零售存款等传统来源获得的资金来源更广泛的资金来源。 ; 其次，它大大降低了发起人面临的利率、信贷、提前还款以及与持有抵押贷款到期相关的其他风险，从而降低了提供抵押信贷的总体成本。”

抱歉，本，资金已经枯竭，银行也没有兴趣回到传统的“30 年期固定”抵押贷款时代。 这是一封死信。 美联储和财政部需要停止寻找再膨胀泡沫的方法，并通过加强监管和将允许的杠杆率降低至 12 比 1 来努力恢复市场信心。毕竟，AIG、房利美和房地美的行为并非巧合。 、雷曼兄弟、通用汽车、通用电气都在同一时间跌落悬崖。 他们都是低息、宽松的金融骗局的受害者，这种骗局使他们能够以人为的低成本展期巨额短期债务。 当贝尔斯登爆发时，贷款收紧，需求减弱，信贷以前所未有的速度从系统中流失。 当信贷变得稀缺时，借入短期资金进行长期投资是不可行的，但这并不是因为银行不放贷。 这只是另一个神话，让公众看不到真正发生的事情。 正如乔恩·希尔森拉斯（Jon Hilsenrath）在《华尔街日报》文章中指出的那样，“银行继续放贷，但这并没有缓解危机”，事实并非如此：

“银行实际上正在以创纪录的水平发放贷款。 根据美联储每周数据，1.6 月初他们的商业和工业贷款为 15 万亿美元，同比增长 25%，过去三个月的年增长率为 578%。 房屋净值贷款达到 21 亿美元，比一年前增长 48%，三个月内年增长率达到 XNUMX%……这些数字表明了危机的巨大挑战之一。 信贷紧缩确实是真实存在的，但它很复杂且不易管理。 银行在放贷，但它们也面临着严重的压力，因为它们充当了更大问题——证券市场崩溃——的后盾。信贷危机最严重的不是银行，而是金融市场……”

银行不应该受到责备。 非银行金融体系的信贷普遍萎缩，结构性融资激增，占据了半个华尔街。 这是一个时代的结束。 经济学家 Henry CK Liu 在他的《致参加 15 月 XNUMX 日白宫金融市场和世界经济峰会的世界领导人的公开信》中对此进行了总结：

过去三十年里，新自由主义经济学家否认大萧条在全球范围内造成的破坏性重演的可能性，大萧条是在“咆哮的二十年代”不受约束的美国金融市场造成的投机泡沫破灭之后重演的。 他们欺骗自己，认为建立在债务基础上的虚假繁荣可以通过货币放纵来维持。 现在，历史正在重演，这次是一种更具致命性的新病毒，通过“创新”债务证券化、结构性融资和特立独行的银行业务，充斥着宽松的央行释放的过剩流动性，席卷了放松管制的全球金融市场。 庞大的虚幻财富结构建立在债务操纵的流沙之上。 这个债务泡沫最终于 2007 年 XNUMX 月破裂，现在正威胁着整个全球金融体系的崩溃，从而导致经济崩溃，除非开明的政治领导层在全球范围内采取协调一致的纠正措施。”

罗马正在燃烧。 是时候停止修补失败的系统并转向“B 计划”了，以免为时已晚。

迈克·惠特尼（MIKE WHITNEY）居住在华盛顿州。 可以通过以下方式联系到他 [电子邮件保护].