该报告的编制着眼于不断发展的全球经济危机，因此它是最新的，涵盖了截至2008年XNUMX月的整个时期。我们将重点关注第一部分，它是对俄罗斯经济地位的全面描述。 。 （第二部分， 危机剖析，是对信贷危机的成因和发展的深入讨论，尤其是对俄罗斯的关注； 我将在后续文章中介绍这一点，以使这个人不再像以前那样成为更大的怪物。 我的目的是提供数据的简洁摘要，主要参数的可读汇总以及我自己的上下文情况，尤其是相对于其他国家/地区（以及最近的（坏）经济新闻）而言。

总而言之，信贷危机使俄罗斯经济的初期放缓加速了增长率的下降。 俄罗斯公司发现很难获得信贷，同时还必须偿还大量的短期外部贷款。 但是，大多数将在2008年的最后两个季度到期，因此从这一方面来看，明年的情况应该会有所改善。 政府在XNUMX月对流动性紧缩进行了“迅速，适当和适度”的控制，该国政府现在计划进行大量的反周期财政注资，以限制信贷紧缩对经济的影响。 由于全球通货紧缩的原因，这样做的通货膨胀风险已经降低，而即使在错误的持续低油价的情况下，长期的财政生存能力也不会受到严重威胁，因为俄罗斯拥有健康的储备，而俄罗斯的石油部分不预算运行 小 赤字。 尽管 100 年资本账户将出现 2009 亿美元的赤字，但经常账户仍将保持在 40 亿美元的正值，而中央银行当年的储备损失不应超过 100 亿美元——考虑到今天他们处于450 亿美元，这远非灾难性的。

最近的经济新闻表明，俄罗斯以及世界其他大部分地区所处的困境比一个月前的传统智慧要糟糕得多，当时编制这份报告时——例如，它很可能已经处于全面衰退。 尽管如此，正如我在下面计算的那样，即使在 50 年油价跌至 2009 美元的非常悲观的情况下，该年度的经常账户赤字也不会超过 40 亿美元； 同样，即使在 2008 年完全停止向国库转移石油净额，也不会影响俄罗斯帝国的长期财政可持续性。

俄罗斯会变红吗？ 在资本账户上，是的。 从目前的情况来看，除非全球经济大萧条全面爆发，油价全面崩溃，否则几乎可以肯定。 在政府支出方面，除非石油价格完全崩溃或俄罗斯经济和税基崩溃，否则几乎可以肯定地说，我认为这两者在概率规模上都是极端的离群值。 （但是，从政治角度而言，国家将变得更加“红色”，因为至少从中期来看，国家将承担对经济生活的更多控制，并在战略性长期投资和社会福利上投入更多–在任何情况下，无论如何，在过去的几年中，存在着以上趋势的潜在趋势）。

然而，人们应该接受政治不稳定的悲惨预言，也许是由诸如此类的人做出的血腥革命。 街头教授 带着一点点盐分的民粹主义话语，关于将“自然状态”结合在一起的为“资源租金”而战的“红齿利爪”的西洛维克“氏族”的争夺似乎表面上很有吸引力，但实际上却是刻板的，理智上的空虚这与作者对克里姆林宫学的神秘主义的偏爱，而不是对真实经济数据的硬汉观察和分析相比，是一种偏颇的说法。

输出

在经历了十年的高速增长（7-1999年为2007％）并在8年上半年过热加速至2008％之后，经济开始减速。 在世界金融危机的初期，由于俄罗斯的存在，俄罗斯被广泛视为避风港。 强大的宏观经济基础 （较低的主权外债，大量的双盈余和可观的外汇储备）。 这帮助俄罗斯推迟了全球信贷危机的影响–“现在很明显，如果俄罗斯没有凭借如此强劲的财政盈余以及稳定基金和外汇储备中积累的大量资源而进入当前的全球金融危机，危机本来会比目前的情况更快，更严重。”

一系列的冲击将全球金融危机传递给了俄罗斯： 它们是：a）由于全球从新兴市场转向“质量”，导致资本流动逆转； b）短期外部偿还债务中的流动性问题； c）油价暴跌，侵蚀了俄罗斯的财政和经常账户盈余和储备金；以及d）股票市场的崩溃。 这些冲击减缓了内需，内需是俄罗斯增长的主要动力。 在供应方面，可贸易部门是增长缓慢的第一个部门，但非贸易部门的增长率也很高。

制造业是俄罗斯工业增长的引擎，一直持续到2008年XNUMX月，但由于缺乏宽松的信贷和宽松的需求，上季度可能会放缓。 （注意：现在不太可能，但可以肯定。 VTB的采购经理人指数 连续第四个月下跌至39.8 在11月，从46.4月份的1998开始–低于XNUMX年默认深度。 唯一的“安慰”是 其他人至少表现不佳.)

这是在以下背景下发生的 借贷成本增加 （不利地影响流动性和信贷）和 总需求放缓 （影响消费和投资）。 早在第二季度，就已经出现了后者的初步迹象，当时消费增长从第一季度的2％降至13.0％，并在第三季度进一步降至19.1％，并且 投资放缓 由于世界经济的不确定性。 该报告反复批评俄罗斯经济，它经常将投资集中在少数几个主要是非贸易部门（资源开采以及运输和通讯类别，其中管道运输占很大比例）中，22投资在国内生产总值中所占的百分比，按东亚四小龙的标准来说是较低的。

劳动力市场

实际工资继续超过生产力增长，削弱了竞争力，但工资增长已开始放缓，而失业率（对实际经济活动的滞后指标）则进一步下降。 但是，这不会持续，因为建筑，零售业的劳动密集型，不可交易的雇主以及重组银行将解雇工人，因此失业率很可能在年底前开始上升。 （注意：再次，重大新闻已经超越了以前的乐观预测。 失业率上升至6.1％ 从5.3月的XNUMX％降到XNUMX月。）

外部因素：经常账户，外国直接投资，债务

在2008年的XNUMX个月中，俄罗斯开始经历了全球煽动的“突然停止”和资本流动逆转，随后油价迅速下跌，但经常账户状况良好。 尽管在强劲的内需推动下进口快速增长，但在创纪录的高油价的背景下，贸易和总体外部经常账户继续改善。 仅在4年第四季度，油价下跌将对贸易和对外经常账户产生重大影响，则将根据过去的较低油价进行出口交货。 然而，更令人担忧的是 2008年非石油外部经常账户继续迅速恶化 因为进口量的增长大大快于非石油出口。 2年第二季度，非石油经常账户赤字急剧增加至近2008亿美元，第三季度进一步增至60亿美元，这使得俄罗斯的国际收支状况特别容易受到石油和天然气价格突然下跌的影响。

(注意：但是，这并不重要，可以从中收集 俄罗斯1年上半年的国际收支 以及一些快速粗略的计算。 135 亿美元的商品进口被 159 亿美元的石油/天然气出口和 78 亿美元的其他商品出口所抵消，并增加了 11 亿美元的服务贸易逆差。 假设除了石油/天然气出口的价值之外一切都保持不变*意味着我们需要后者的 ((135+11-78) * 2 = 136 亿美元) 来保持经常账户为正。 （*实际上，俄罗斯其他出口的价值也会下降，因为其中大部分是金属、木材和谷物等大宗商品；另一方面，由于全球通货紧缩、卢布疲软和消费者需求下降，进口肯定也会下降，因此大概抵消了这些影响。）即使假设 50 年的悲观油价为每桶 2009 美元（实际上，大多数经济学家认为它将在 70-80 美元左右，尽管目前有向下修正的趋势），即会 简单地带我们回到2005年，当时平均值为 50.04 美元（或经通胀调整后为 54.99 美元）。 当年，俄罗斯出口 148 亿美元的石油/天然气 （2005 年和 2009 年之间出口量也不会发生太大变化）。 因此，即使在这种“低”的情况下，我们也会获得 12 亿美元的经常账户盈余——即使我们低于预期，仍然存在以下问题 俄罗斯450亿美元的储备 截至XNUMX月。 由此，我敢说俄罗斯有足够的资源来逐步修正卢布，而不是突然贬值卢布。 并采取严厉的反周期财政措施。 但稍后会介绍更多……）。

自2007年创纪录的流入之后，俄罗斯自年中以来经历了资本流入的突然逆转。 在 84.3 年达到 2007 亿美元的峰值后，由于第三季度的突然逆转，0.5 年前三个季度的资本账户顺差下降至仅 2008 亿美元。 这也反映出 3 年官方储备的积累比前一年慢得多，尽管经常账户强劲得多。 这是由于投资情绪的变化以及此前押注卢布进一步升值的外汇预期发生变化。

在2008年，资本流动变得更加动荡，银行业经历了资本流入的急剧逆转。 由于国内法和投资者情绪的变化，外国直接投资（也可以带来新技术和专门知识的非债务资本流动）出现下降。 请仔细阅读该报告，以更详细地了解俄罗斯资本帐户的结构以及外国直接投资下降和重组背后的原因。 外国直接投资的减少部分被对外部借款的更多依赖所抵消。 这使得资本账户更容易受到投资者信心变化以及借贷条件的影响。

2008年上半年俄罗斯私营企业和银行业债务增长迅速，50.1年第二季度外债总额增加了2008亿美元。 同时，主权外债仍然温和。 但是，表面上“私有”的公司部门包括许多国有控股企业，例如俄罗斯天然气工业股份公司，这些公司占了大部分债务存量。 俄罗斯的外债结构图如下：

尽管俄罗斯短期外债的总体份额仍然很低，仅占外债总额的不到20％，但私人金融机构中短期债务的份额却明显更高，约为40％。 许多存款基础薄弱的小型银行将要为较高的借贷成本和急剧增加的展期风险而挣扎，尽管这样做的积极效果是鼓励俄罗斯分散的银行体系进行整合。

俄罗斯2008年最后两个季度到期的外债为120亿美元，而2009年全年需要偿还或再融资的外债不足100亿美元。 由于再融资价格上涨以及本可用作抵押品的股票下跌，债务展期将变得困难，尤其是对于较小的私人机构而言。 然而， 系统性风险仍然有限 因为政府决心支持具有系统重要性的银行，并且迄今已采取了大量措施。

(注意：从上图可以看出，计划在3年第三季度和第四季度偿还大量债务，而且我想，很可能大多数“按需”贷方现在也要还钱。 因此，从4年起，对具有大量外债的俄罗斯公司和银行的压力应该有所缓解，并且可能也要求纾困和对准备金施加压力。）

货币政策

中央银行已逐渐开始改变其汇率转换政策，使其转向通货膨胀目标制，从而使汇率更加灵活。 货币紧缩（例如提高准备金率和利率）使27.8年和8.3年前三个季度的货币供应量增长分别从2007％降至2008％-尽管仍不足以遏制高通胀预期和高总需求推动的通胀。

但是随着流动性风险急剧上升，中央银行果断采取行动以支持该系统的流动性，并在XNUMX月流动性紧缩期间帮助恢复信心。 2008年第三季度全球金融状况急剧恶化，XNUMX月出现流动性危机 导致央行改变了政策路线并提供大量流动性 努力缓解信心危机并解冻银行间信贷市场。 这些行动是迅速，适当的，并与眼前的问题相称。 在 15 月 19 日至 400 日动荡的一周之后，它们帮助暂时稳定了金融市场。 15 月和 1.2 月，当准备金要求急剧下降至 0.5% 时，估计有 XNUMX 亿卢布的额外流动性（XNUMX 亿美元或 GDP 的 XNUMX%）注入经济。 这暂时缓解了XNUMX月中旬急剧的流动性和信心危机，但在XNUMX月下旬流动性压力仍在继续，促使政府采取了其他措施以确保银行和公司的外部债务结转。 （再次参见下文）。 事后看来，这是正确的决定，有助于避免XNUMX月和XNUMX月初的流动性状况比其他情况更为艰难。

通货膨胀的预期，较高的进口价格，以及2007年和2008年初的宽松货币和财政政策，导致CPI通胀上升，在11.6年前2008个月达到了11.8％。增长放缓和总需求下降将缓解这些压力。尽管还不足以实现政府2008年的13％的目标，但中央银行最近将年底的CPI通胀目标修订为XNUMX％。

财政政策

俄罗斯执行的综合（一般）预算在11.1年前2008个月的巨额盈余占GDP的9.4％，而2007年同期为XNUMX％，主要是由于天价油价带来的收入增加。 然而，根据财政部的初步数据，合并的非石油余额占GDP的-0.2％，而去年的盈余约为0.7％。 考虑到支出的季节性，石油和天然气价格的急剧下跌以及最近宣布的政府支出的增加，以度过全球金融危机的影响，由于非石油，到年底，财政状况预计将恶化。赤字可能超过去年GDP的-2.9％。 该报告认为，考虑到金融体系和实体经济的风险，这种短期转移是合理的。 即使能源价格稳定在目前的低位，也必须调整长期支出以确保财政可持续性。

(注意：从角度来看， 去年四月关于俄罗斯经济的报告, 世界银行得出结论认为，以每桶 60 美元的不变价格计算，俄罗斯必须将其非石油主要财政赤字维持在 GDP 的 4.7% 以下，以维持长期的财政可持续性。 因此，即使在危机年，俄罗斯也不必大吃玉米种子——不像其他一些国家，如美国，即使在丰收年也大吃玉米（见第 3 页） 分崩离析的事情，埃里克·克劳斯）。 此外，每桶 60 美元不变的情景在实践中是不现实的——那些因俄罗斯或委内瑞拉最近的经济困难而幸灾乐祸的人应该记住，石油价格具有周期性因素，它们最近的暴跌绝不会使压倒一切的长期 -长期上升趋势——几年后将产生比 2008 年更具破坏性的峰值，因为 从2008年开始，新的石油供应将减少，油田的平均枯竭速度加快，世界经济和石油需求可能会反弹。 无论如何，我在这里变得没话题了，无论如何，这对于以后的单独帖子来说是至关重要的。）

在讨论了俄罗斯2008-2010年联邦预算的细节之后，报告继续确认我对放松财政政策立场的支持，因为“反周期财政政策更有可能在实体经济规模较大时影响实体经济。像俄罗斯一样的财政盈余，而不是当额外的公共债务可能会加剧潜在的财政问题时。”

政策挑战

俄罗斯的第一个挑战是限制危机对流动性和实体经济的总体影响，同时又不失去对公共财政的控制，也不会让通货膨胀失控。 尽管采取了微妙的平衡行动，但与2008年和今天的许多其他新兴市场相比，俄罗斯的宏观经济基础仍然很强（巨额储备，预算和经常账户盈余，外部短期债务与国际总储备之比约为0.18（第二季度），外债总额仅占GDP的2％，相当低），迄今为止，其政策反应是“迅速，庞大且广泛适用的”。

第二个挑战是加紧努力，实现经济的多样化，加强机构以及金融部门的持续长期增长。 关于使经济多样化，加强金融部门以及进行结构和体制改革的需要，存在许多标准陈词滥调。

第三个挑战是继续融入全球经济，包括
加入世贸组织的速度加快。 全球化和基于规则的国际框架以及yadda yadda都很棒！ （不是我不同意，但首先华盛顿必须让俄罗斯 成 WTO）。

第四项挑战是限制危机在区域一级的影响，并警惕未付款问题的出现。 由于获得信贷方面的问题，依赖狭窄税基或从事赤字支出的地区可能会遇到问题，并提出了解决上述问题的建议。

最后，2009年之前的长期经济放缓可能需要引入针对性强，结构合理的财政刺激方案，以增强经济持续增长的主要驱动力。 由于产出缺口不断扩大，通货膨胀风险的下降和宽松的准备金缓冲，引入临时财政刺激措施（结合支出）是一个好主意。
增加和有针对性的减税措施）来释放投资并推动总需求下降。 人们对透明度的要求和对道德风险的适当关注更加陈词滥调。

2008-2009年展望

该报告强调全球金融前景非常不确定，可能会产生完全无法预料的后果。 他们的主要假设是 101.5 年油价和世界 GDP 增长率分别为 2.48 美元和 2008%，74.5 年分别为 0.93 美元和 2009%； 以及迄今为止对俄罗斯经济和政策反应的影响。 因此， 预计6年俄罗斯的增长率为2008％，3年为2009％ （从危机前的6.5％下降），而到年底的就业率将从5.3％增加到5.9％。 （注意：如前所述，俄罗斯似乎 已经处于衰退中 （Edward Huge指出，50月份服务业和制造业的PMI均低于6.1），该月的就业人数已高达XNUMX％，XNUMX月份制造业的数字非常令人沮丧。

预计13.5年的通货膨胀率为2008％，12年可能不少于2009％。 由于存在“经济放缓，信贷紧缩，资本流入逆转以及额外的流动性和公共支出的对立因素”，这种情况变得复杂。 （注意：这里极少出现的一线希望是，由于这种傻瓜（借用布什的词典）的严重性如此之大，俄罗斯的通货膨胀问题将像美国那样消退。 问题就出在洪水之前。）

双顺差（联邦财政和外部经常账户）将大幅下降，资本账户赤字将随着进一步的资本外流而扩大。 2008年的联邦财政盈余可能会保持在GDP范围的3.5％之内，但在2009年可能会进一步减少，原因是目前正在考虑的石油出口收入下降和公共支出增加。 100 年经常账户盈余约为 2008 亿美元，40 年约为 2009 亿美元。 资本账户将在 2008 年恶化至约 50 亿美元，然后在 100 年恶化至 2009 亿美元，这主要反映了还款义务以及在全球危机临近之前缺乏大量新的外国直接投资或证券投资的情况。 这 随之而来的对 CBR 储备的影响应限制在 100 年可能损失不超过 2009 亿美元，包括宣布的支持银行和企业部门的政策干预措施。

至于总结……好，请参见前六段。 除了提醒您我打算在《世界银行报告》的第二篇中发表另一篇文章外，我不会重复任何事情， 危机剖析.