“受保护阶层”之所以被授予“安全港”，只是因为他们的赌注风险太大，如果让他们失败可能会导致经济崩溃。但为什么要让他们下注呢？

这是 15 月 XNUMX 日一篇题为“赌场资本主义和衍生品市场：又一个“雷曼时刻”到了？”，讨论了 2024 年“黑天鹅”事件可能刺破衍生品泡沫的威胁。目前，这个泡沫的规模是世界 GDP 的十倍以上，而且相互关联且脆弱，一场意想不到的危机不仅可能引发泡沫的崩溃，还会引发经济的崩溃。为了避免这种结果，一旦大型金融机构破产，衍生品索赔人就会首先抢夺资产——不仅是客户的存款，还有他们的股票和债券。这是通过《统一商法典》实现的，根据该法典，经纪人、银行和“中央清算方”持有的所有资产都已“非物质化”到可互换池中，并以“街道名称”持有。

本文将考虑几种提议的替代方案，以消除沃伦·巴菲特所说的等待爆炸的定时炸弹。这种炸弹刚刚在中国股市引爆，导致股市下跌；而美国的结果可能会更糟，因为股市在经济中发挥着更大的作用。

中国衍生品危机

30 月 XNUMX 日的一篇文章 彭博新闻报道 “中国股市今年开局的惨淡至少部分归咎于一种相对较新的金融衍生品——雪球”的影响。这些产品与指数挂钩，一个关键特征是，当指数跌破内置水平时，券商将出售其相关期货头寸。”

更多详情见 23 月 XNUMX 日^rd 标题为““滚雪球”衍生品为中国股市提供动力 雪崩。”报告指出，“中国股市暴跌导致与该国股指相关的衍生品损失数十亿美元，随着散户投资者抛售头寸，进一步引发抛售……”雪球产品类似于 2008 年金融危机时出售的指数挂钩产品，投资者押注美国股市跌幅不会超过 25% 或 30%，”他们确实这么做了。

中国股市上涨 6 月 XNUMX 日，官员们采取措施支撑陷入困境的市场，包括实施新的“零容忍” 遏制恶意卖空行为.

美国的更大威胁

中国股市比美国股市年轻得多，规模也小得多，在经济中的作用也小得多。因此 中国经济仍然受到相对保护 股票市场的破坏性涨跌。美国的情况并非如此，2008 年，衍生品赌场的投机活动导致国际保险公司 AIG 和投资银行雷曼兄弟倒闭，引发了 2008-09 年的全球金融危机。美国国际集团必须得到纳税人的救助，以防止“大而不能倒”的衍生品银行倒闭，而雷曼兄弟则经历了一场混乱的破产，花了数年时间才解决。

在 2010 年 XNUMX 月的一篇文章中 寻求阿尔法 题为“衍生品：大银行的四万亿美元金融赌场”律师迈克尔·斯奈德写道，“衍生品是 2007 年和 2008 年金融危机的核心，每当下一次金融危机发生时，衍生品无疑将再次发挥巨大作用......如今，世界金融体系已经变成了一个巨大的赌场，几乎可以对任何你能想象到的东西进行投注，而华尔街的主要银行从中赚了很多钱。该系统……完全由大型国际银行主导。”

投机者主导监管者

在 2009 年康奈尔大学法学院发表的题为 放松衍生品监管如何导致灾难，以及为什么重新监管可以防止另一场灾难，Lynn Stout教授建议通过重返20来稳定市场^th 世纪衍生规则。她指出，衍生品基本上是赌注或赌注，2000 年之前，美国和英国主要通过称为“反对差价合约的规则”的普通法规则来监管衍生品。她解释说：

反对差价合约的规则并没有阻止你对任何你喜欢的东西下注：体育比赛、小麦价格、利率。但是，如果您想上法庭强制执行您的赌注，您必须向法官证明，至少其中一方对标的资产拥有真正的经济利益，并且正在使用衍生品合约来对冲风险，并使法官满意。这种利益的风险……以这种方式使用衍生品是真正的对冲，它通过降低风险来达到有用的社会目的。

……根据保险法中的反对差价合约规则及其姊妹原则（“可保利益”的要求），无法证明能够对冲标的经济利益的衍生品合约只不过被视为在法律上无法执行的赌注。

……例如，对冲基金确实应该称自己为“投机基金”，因为很明显它们正在利用衍生品试图以牺牲其他交易者的利益为代价来获取利润。

反对差价合约的规则于 2000 年消亡，当时美国通过了全面放松管制的法案。 商品期货现代化法 （中国金融市场管理局）：

CFMA不仅宣布金融衍生品不受CFTC或SEC监管，还宣布所有金融衍生品均可合法执行。因此，CFMA 一举消除了对衍生品投机的一项法律限制，该限制可以追溯到几十年前，而是几个世纪前。正是这一法律变化——而不是华尔街的某些天才——创造了今天价值 600 万亿美元的金融衍生品市场。

赌场获得特殊特权

投机衍生品现在不仅可以合法执行，而且根据 2005 年破产法， 衍生证券享有特殊保护。当公司破产时，大多数债权人都被“阻止”行使其权利，但许多衍生品合约不受这些阻止的约束。相似地， 根据多德·弗兰克法案 2010年起，衍生品债权人在金融机构破产中拥有“超级优先权”。他们有权在破产程序开始之前立即索取抵押品，无需司法审查。存款人成为“无担保债权人”，只有在衍生品、回购和其他有担保债权之后才能收回资金，前提是还有任何东西可以收回，而在发生重大衍生品危机时，这种情况不太可能发生。

这不仅适用于破产银行的存款，也适用于破产经纪人/交易商持有的股票、债券和货币市场基金。根据 2005 年《破产法》以及《统一商法典》(UCC) 第 8 条和第 9 条，向法庭文件中描述为“受保护类别”的实体提供“安全港”。购买资产的客户只有“担保权”，这是一种弱合同权利，要求按比例分享可替代资产的剩余池，所有这些资产都以存管信托和清算公司的代理人 Cede & Co. 的名义持有。 .（DTCC）。作为华尔街金融分析师 约翰·鲁比诺说 在 27 月 XNUMX 日的播客中：

我们过去认为银行纾困是指他们拿走你的存款来支持一家濒临破产的银行，而现在这种做法已经遍布整个金融经济，你在任何地方的账户中拥有的任何东西都可能消失，因为它们将其所有权转移给金融体系中的这些大型主导实体，这些实体需要这些资产才能避免崩溃。

衍生品投机者被认为是“有担保的”，因为他们将最终可能欠下的一部分作为“保证金”，但没有解释为什么部分担保优于存款人或购买者提供的 100% 担保。 “受保护阶层”之所以被授予“安全港”，只是因为他们的赌注风险太大，如果让他们失败可能会导致经济崩溃。但为什么要让他们下注呢？

监管机构的解决方案

然而，全球金融危机后，二十国集团领导人的解决办法是迫使银行通过中央对手方（CCP）清算场外衍生品，中央对手方位于买方和卖方之间，并在另一方崩溃时保护其中一方。截至20年2020月，60%的信用违约互换和80%的利率互换已实现集中清算。问题，如中所述 国际清算银行 2023 年 XNUMX 月出版物，是这些为保护系统而采取的措施实际上会放大风险。

与危机前的银行相比，CCP 往往会要求更多的抵押品；当 CCP 提高其初始保证金要求以弥补违约风险时，这适用于市场上的每个人，这意味着现金通知是同步的。正如中所解释的 路透社 2022 年 XNUMX 月的一篇文章:

中共在恐慌期间要求更多抵押品是合乎逻辑的：那是最有可能发生违约的时候。问题在于追加保证金似乎让事情变得更糟。例如，2020 年 XNUMX 月，一场所谓的“现金争夺战”导致投资者甚至清算了优质货币市场基金和美国国债。

…[R]大量的追加保证金通知多年来两次加剧了金融恐慌，央行在 2020 年有效地救助了市场。这比 2008 年要好，当时纳税人不得不介入。但追加保证金的问题仍未解决。

……英国央行一位官员 19 月 XNUMX 日表示，中央对手方 (CCP) 清算所应考虑在经济繁荣时期要求客户提供更多抵押品，以降低金融恐慌期间追加保证金的不稳定风险。

然而，正如迈克尔·斯奈德所观察到的，这一切都是为了让大型国际银行能够运营世界上有史以来最大的衍生品赌场。为什么不直接关闭赌场呢？ Stout 教授建议的解决方案是国会恢复 2000 年之前的规则，根据该规则，投机衍生品押注在法庭上不可执行。这将包括撤销 2005 年破产法和多德弗兰克法案中的“超级优先”特权。但这不会是一个快速解决办法，因为华尔街和我们分裂的国会预计将进行一场旷日持久的斗争。

如果 DTCC 破产怎么办？

在 2015 年的一篇题为“信息交换所的失败：多德弗兰克法案的致命缺陷？斯蒂芬·卢本教授指出，将所有衍生品推向交易所会带来更大的风险；前对冲基金经理 David Rogers Webb 在他 2024 年出版的书中也表达了同样的担忧“伟大的夺取”。这些交易所应该比私人场外交易更安全，因为交易所介入 做市商，接受交易双方的风险。但在经济普遍萧条的情况下，交易所本身可能会破产。 《多德弗兰克法案》中没有对此做出任何规定，该法案旨在颁布“不再进行救助”的法令。尽管如此，卢本教授认为，政府无疑会介入以挽救市场免于崩溃。

他提出的解决方案是国会制定立法规定，在任何破产的交易所、经纪公司或中央清算对手方倒闭之前将其国有化。这是我们陷入僵局的国会可能会同意的事情，因为在目前的情况下，它不会涉及任何重大变化、财富没收或新的税收负担；如果 DTCC 破产，它可以保护他们自己的财产不被没收。

其他可能的联邦解决方案

另一种不仅有效而且可以同时解决国会预算问题的替代方案是对所有金融交易征收 0.1% 的税。参见斯科特·史密斯， 两个经济体的故事：新的金融操作系统，显示美国金融交易（金融化经济）超过 7.6 千万亿美元，是美国国民收入（生产性经济）的 350 多倍。请参阅我之前总结的文章 点击此处。关于抑制衍生品投机的金融交易税，另见 点击此处, 点击此处 和 点击此处.

对于客户所有权问题，还有其他可能的解决方案。不再需要以 Cede & Co 的街道名称持有所有证券化资产的古老做法。股票和债券的数字化在 1970 世纪 XNUMX 年代是合理且有效的一步，但今天数字加密技术已经变得如此复杂，以至于“智能合约”可以通过类似区块链的分布式账本技术（DLT）附加到数字资产，跟踪参与者、日期、条款和其他合同细节。特拉华州和怀俄明州已经探索了如何维护公司股东名单 国营区块链;但可以预见的是，这些措施遭到了反对。以街道名义持有资产的做法 事实证明非常有利可图 对于 DTCC 的会员经纪商和银行来说，因为它有利于卖空和抵押品的“再抵押”。

十月2023， DTCC 报道 它一直在探索采用DLT；但目标似乎只是更快、更安全的交易。没有提及将注册所有权归还给交易资产的购买者，这 可以做到 与分布式账本技术。

南达科他州的创新解决方案

最容易实现的解决方案可能是 29 月 2 日提交的南达科他州法案。该法案在 XNUMX 月 XNUMX 日题为“除非其他人效仿这个州的做法，否则您可能会在下一次金融危机中失去退休储蓄”，其中指出：

......如果你的经纪人......破产，经纪人的有担保债权人（经纪人欠钱的人）将有权接受你支付的投资，以解决未偿债务......。

为了避免未来发生灾难，迫切需要一场全国性的运动来改变现有的《统一商法典》。当然，这并不容易实现，特别是因为银行游说者和其他强大的金融利益集团几乎肯定会奋力反抗，以阻止政策制定者剥夺他们相对于消费者的优势。

好消息是，这种“大掠夺”行为可以在州一级得到制止。美国人不需要指望分裂的国会来完成任务。由于 UCC 是州法律，州立法者可以采取具体措施恢复其选民的财产权，并在发生金融危机时保护他们。

周一，南达科他州立法者提出了一项法案来实现这一目标。该立法将确保个人投资者优先于经纪公司和其他中介机构持有的证券。

它还将改变管辖权条款，以便案件由个人投资者所在国而非经纪人、托管人或清算公司所在国裁决。这将确保个人投资者能够依赖当地州的法律。

希望其他州能够效仿南达科他州的做法。据报道，田纳西州正在酝酿一项这样的法案。