我受邀访问奥斯陆，以国际视角介绍指导挪威 500 多亿美元石油基金的管理理念。 特别是，有人要求我将其与其他主权财富基金进行比较。 从长远来看，从国家经济发展的角度来看，挪威的做法与中国、新加坡等积累了大量金融形式的国家相比如何？

尽管挪威的基金规模庞大（仅次于阿布扎比，但仅次于阿布扎比），其管理者对待挪威基金的方式与挪威家庭对待自己的个人储蓄帐户的方式几乎相同。 这笔钱被委托给基金经理，以投资各种股票和债券，以最大程度地降低风险。 实际上，挪威拥有大量共同基金。 目的是避免将石油出口收益转换为本国货币，从而提高汇率（荷兰病），同时将收益用于子孙后代，以尽其所能。

在我看来，问题在于执行此操作的范围有限。 共同基金投资于公司的少数股份。 分散资金是家庭和小投资者规避风险的普遍策略。 他们的基本问题仅仅是股票和债券将产生最高的回报率或价格上涨最快的问题之一。 考虑到金融市场的潮起潮落，这基本上是一个短期决定。 而且由于选股者仅拥有边际金额，因此他们的行为对现有的经济和政治环境，生产率，就业和经济结构没有影响。

中国和新加坡奉行不同的战略。 他们主要关心国家的发展，首先要问的是下半个世纪将需要进口什么经济，以及外国投资如何最好地满足其长期外交目标。 新加坡在澳大利亚进行了大量投资，部分目的是帮助政治和经济互惠。 中国已经购买了矿产资源的大部分股份（包括挪威和冰岛的二氧化硅矿山），并加入了美国主要对冲基金的合作伙伴关系。 两国都使用其主权财富基金来提高其长期经济生产力，生活水平，技术和教育水平。

所以这是一个对比。 挪威将其积蓄用于购买国外的少数股权，而没有将其购买与自己的未来发展联系在一起-除非获得外汇收益。 它还正在出售其矿产和其他自然资源的所有权，从而在石油出口的基础上带来更多外汇。 最值得一提的是，它正在将这些资源出售给那些试图像火薯一样处置其剩余美元的国家。

我并不是说这种修辞手法是在开玩笑。 自 1990 年挪威石油基金成立以来，金融环境发生了翻天覆地的变化。从那时起，挪威通过出售大量石油和天然气并雇用了数千名工人来积累储蓄。 巧合的是，作为主席本·伯南克 (Ben Bernanke) 量化宽松政策 (QE600) 的一部分，美国联邦储备委员会最近在一夜之间以电子方式在计算机键盘上创造了 2 亿美元的更大数额。 提供这笔钱是为了刺激银行的流动性，希望他们能够摆脱因不良抵押贷款和其他赌博而遭受的损失。

这些银行的目标与挪威石油基金的目标相同：赚钱。 正如财经媒体所注意到的，几乎所有的 600 亿美元都流向了国外——流向了金砖四国和处于强势国际收支状况的原材料出口国，这些国家的经济不像美国和美国那样“借贷”欧洲，挪威将大部分资金投资于此。 因此，当挪威将资金投入这些国家时，它们的财务经理却在跳槽——以与挪威相反的方式向使用自己的主权财富基金的经济体发送电子美元和欧元。

真正的问题是：金钱不再像过去那样以金条或任何有形的东西为后盾，由劳动和企业赚取。 银行几乎可以在电脑键盘上自由地创造信贷，并且在根据外汇汇率、利率、债券价格甚至违约的走势对衍生品进行巨额赌博时几乎不需要花费任何成本。 这种无成本的信贷正在充斥全球经济。 就购买价值 600 亿美元的股票和债券的实际成本而言，这使得挪威的外汇储蓄（即石油基金）的价值大大降低。 美国银行系统的成本几乎为零。 这就是挪威石油基金在将资金投入美国和欧洲金融市场时所面临的竞争。

另一个方面，事务也发生了根本变化。 股票市场不再主要是为有形资本投资筹集资金的工具。 自1980年代以来，它已成为债务杠杆收购（LBO）的工具，由公司袭击者或雄心勃勃的金融帝国建设者提供资金，使用高利率“垃圾”债券通过债转股将公司“私有化”。 其余公司中的公司经理人越来越多地背负债务以为股票回购提供资金，仅仅是为了提高价格（以及由此而来的经理人和风险资本家所给予的股票期权的价值），甚至只是作为股息来支付。

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这不是教科书将股市描述为有效的方式。 不到半个世纪前，彼得·德鲁克（Peter Drucker）提出了“养老基金社会主义”一词时就没有想到这一点。 他希望股票市场能够介导这些资金流入，为新的投资和招聘提供资金，这样经济就会得到发展。 但相反，过去三十年来，股市一直在使公司背负沉重的债务。 许多人都在威胁破产-具有讽刺意味的是，这是消灭其养老金义务的一种方式，以便为债务的大型金融支持者留出更多资金，以充分利用其对破产的责任。

亚洲经济学家认为西方正步入死胡同–公司债务和个人债务冲突之一。 他们认为冰岛，爱尔兰和希腊是当前政策的正常结果，而不是异常现象。 从他们以及我在UMKC的许多经济同事的角度来看，世界已进入“债务污染”时代。 税收改革有利于债务杠杆化和投机（例如，较低的资本利得税，以及将税收从金融和财产转移到劳动力上）。 结果是，储蓄和信贷并未用于扩大生产资料或减轻全球经济的债务负担，而只是为了借贷提高房地产和股票价格。

这不是长期增长的公式。 这是对实际发展的财务扭曲。 我认为，这与与全球变暖和其他问题相关的环境污染同样严重。 我已经与亚洲官员交谈过，可以证明这是他们的观点。 他们看不到股票或债券市场提供的承诺与1990年（当时最近的起飞开始）（以及巧合的是，挪威石油基金（Nokia Oil Fund）采用现在的形式）所存在的承诺相同。

长期的股市上涨可能已经结束。 市场在萎缩，因为经济体在债务负担之下陷入困境。 现在，家庭，公司，城市和州，甚至中央政府都不得不将其支出从购买商品和服务中转移出来，以偿还债务，从而有效地减少了投资和增长。

中国和新加坡等混合经济体政府正在制定长期计划，以改善经济状况。 为此，他们正在投资自己，特别是在未来几十年中子孙后代需要控制和进口的核心资源上。 因此，他们将持有的货币和金融证券转换为对自然资源和技术的长期控制。

挪威最好的选择也是对自己的经济进行投资。 这意味着改善国内基础设施，例如道路，通讯，卫生，研究和教育。 为了提高其国际地位和命运，这要求对挪威的邻国进行直接投资，首先是最近的邻国冰岛和斯堪的纳维亚半岛。