大小事项。 当金融体系的规模严重超过基础经济的生产能力时，这一点尤其重要。 然后问题就出现了。 过剩资本流入纸资产引发繁荣。 然后投机者蜂拥而至，推高资产价格。 利润增长，债务膨胀，泡沫出现。 当债务无法偿还并且泡沫开始破裂（有时甚至是剧烈的）时，狂热最终结束。 随着天然气泄漏，信贷收紧，企业被迫削减开支，资产价格暴跌，失业率飙升。 通货紧缩蔓延至各个部门。 最终，政府介入拯救金融体系，而整体经济却陷入昏迷。

两年前开始的危机也遵循同样的模式。次级抵押贷款的崩溃导致多米诺骨牌倒塌。二级市场崩盘，股市直线下跌。当雷曼兄弟失败时，急剧的调整变成了全面的恐慌。雷曼兄弟向投资者透露，整个数万亿美元的证券化贷款市场都是建立在沙子上的。如果没有价格发现，通过传统的市场交易，没有人知道抵押贷款支持证券（MBS）和其他奇异债务工具的真正价值。这引发了全球抛售。市场崩溃了。一时之间，整个系统看起来像是要崩溃了。

 美联储的紧急干预将系统从崩溃的边缘拉了回来，但代价也很大。即使现在，所谓的有毒资产的真正价值仍然未知。美联储和财政部已经阻止了建立公开拍卖机制的尝试——比如决议信托公司（RTC）——可以在其中确定价格并出售资产。数十亿有毒废物现在堵塞了美联储的资产负债表。最终，损失将转嫁给纳税人。

既然经济不再处于兴奋状态，金融体系就需要缩减规模。住房/股票泡沫是由于过度消费而产生的，这需要高水平的债务支出。这种模式需要廉价资金和轻松获得信贷，但条件已不复存在。经济已经恢复到较低的经济活动水平，因此需要做出改变。金融体系需要收缩。

问题是，美联储的“借贷便利”已经消除了金融机构去杠杆化的任何动力。低息、以不可靠的抵押品轮换贷款支撑着资产价格。尽管家庭在房屋净值和退休储蓄方面遭受了巨大损失（近 14 万亿美元）；这些金融巨头基本上安然度过了难关。美联储给了华尔街一个金色降落伞，而普通工人却被踢到了路边。这就是为什么家庭支出大幅下降，而大型经纪公司却在做准备。以下是前摩根士丹利分析师谢安迪 (Andy Xie) 的一篇文章的摘录，其中解释了到底发生了什么：

首先我们看一下金融去杠杆最基本的目标。华尔街高管谈论已将杠杆率削减一半。这实际上是由于股本基础不断扩大，而不是资产萎缩。根据美联储的数据，16.5 年第二季度金融部门的债务总额为 2009 万亿美元，与一年前报告的 16.6 万亿美元大致相同。雷曼兄弟倒闭后，金融部门杠杆率因美联储的支持而上升。随着美联储撤回部分支持，造成去杠杆化的感觉，该指数有所下降。基本结论是，金融部门债务与一年前相同，杠杆率下降是由于股本基础扩张，部分原因是政府融资。 （谢国忠，《为什么一个好的泡沫值得另一个》，《财经》）

看？ 金融巨头的眼球仍然受到杠杆作用。

美联储主席本·伯南克竭尽全力维持目前的体系。 这就是为什么应该对贷款设施持一定程度的怀疑态度。 它们的设立不仅仅是为了将系统从灾难中拯救出来，也是为了人为地保持高资产价格，以便机构可以继续通过风险投资来实现利润最大化。 而且，它也奏效了。 自 500 月 60 日以来，标准普尔 9 指数上涨了 XNUMX% 以上。尽管如此，尽管伯南克成功重振了萎靡不振的金融业，但投资者仍然感到悲观。 据彭博社报道：

全球股市连续八个月上涨 68%，但未能让投资者和分析师相信是时候承担更多风险或消除他们对美国经济政策及其银行体系的担忧了。

在美国、欧洲和亚洲的彭博社订阅者投资者和分析师调查中，只有 31% 的受访者看到了投资机会，低于 35 月份上次调查的 40%。 在最新的季度调查（彭博全球民意调查）中，近 50% 的人表示他们仍在犹豫不决。 美国投资者更加谨慎，超过 XNUMX% 的投资者表示他们处于防御性蹲伏状态。

怀疑和悲观情绪不会消失，”明尼阿波利斯威尔斯资本管理公司首席投资策略师詹姆斯·保尔森 (James Paulsen) 表示，他管理着 375 亿美元的资产。 （彭博新闻）

似乎很少有人相信大肆宣扬的经济复苏。尽管媒体上周得意地宣布“经济衰退结束”（当时 GDP 为 3.5%），但仔细观察这些数据仍会产生怀疑。高盛分析师这样评价：

“实际GDP的反弹有多少是由于财政刺激带来的，到目前为止，我们对刺激的效果处于什么位置？虽然目前还不可能给出准确的答案，但报告的几个方面与我们的估计是一致的2 月中旬颁布的财政方案，即《美国复苏和再投资法案》(ARRA)，几乎占了第三季度报告的所有增长。”

正增长是政府支出造成的幻觉。事实上，经济仍然停滞不前。消费者支出和信贷急剧下降。失业率稳步上升（尽管增速放缓），工资持平，有可能出现 30 年来首次下降。通货紧缩压力正在加剧。 “无就业复苏”的说法是故意误导的。就业正在复苏；因此，无就业复苏仅仅表明不稳定的货币政策导致了资产通胀。股市飙升不应与真正的复苏相混淆。

伯南克是研究大萧条的学者。他熟悉海曼·明斯基和明斯基的“金融不稳定假说”，该假说指出，“我们经济的一个基本特征是金融体系在稳健和脆弱之间波动，而这些波动是产生商业周期过程中不可或缺的一部分。 ”

《波士顿环球报》记者斯蒂芬·米姆在他的文章《当资本主义失败时》中总结了明斯基的理论：  

“在经济萧条之后，”他指出，“金融机构和企业都异常保守。”随着推动经济发展的借款人和贷款人都避开高风险交易，事情进展顺利：贷款几乎总是按时支付，企业通常会成功，每个人都做得很好。然而，这种成功不可避免地会鼓励借款人和贷款人为了赚更多钱的合理希望而承担更多风险。正如明斯基所说，“成功孕育着对失败可能性的忽视。”

当人们忘记失败是一种可能性时，“欣快的经济”最终会发展起来，而风险更高的借款人的崛起推动了这种增长——他称之为投机借款人，这些人的收入只能支付利息，但不能支付本金； 还有那些他称之为“庞氏借款人”的人，他们的收入无法满足这两点，只能通过进一步借贷来支付账单。 随着后面这些类别的增长，整体经济将从保守但有利可图的环境转变为更加自由的体系，该体系由参与者主导，这些参与者的生存不依赖于健全的商业计划，而是依赖于借来的资金和免费提供的信贷。

一旦这种经济发展起来，任何恐慌都可能破坏市场。 例如，一家公司的倒闭，或者令人震惊的欺诈行为的曝光，可能会引发恐惧，并导致整个经济体突然试图摆脱债务。 这个分水岭时刻——后来被称为“明斯基时刻”——将创造一个对所有借款人都非常不友好的环境。

投机者和庞氏借款人将首先崩溃，因为他们无法获得生存所需的信贷。 即使是更稳定的参与者也可能会发现自己无法在不出售资产的情况下偿还债务； 他们的强制出售将导致资产价格螺旋式下跌，不可避免地，整个摇摇欲坠的金融大厦将开始倒塌。 企业将步履蹒跚，危机将蔓延至依赖现已崩溃的金融体系的“实体”经济。

稳定导致不稳定。通过针对资本主义的遗传缺陷，明斯基反驳了市场本质上是高效和理性的盛行正统观念。他不仅表明资本主义本质上容易发生危机，而且在看似最稳定的时期最脆弱。 （就像格林斯潘的“大稳健”期间一样。）稳定会引发投机和冒险。投资者因市场的乐观情绪和丰厚的回报而受到鼓舞；借钱购买不可靠的股票会变成一种狂热，扭曲价格并导致巨大的信贷泡沫。最终，地基破裂，债务无法展期。然后市场暴跌。

关键是，伯南克知道臃肿的金融体系会给经济带来不必要的风险；正如他知道的那样，他应该减少现有的贷款计划（这只会鼓励更多的投机）并专注于重建家庭资产负债表。让经济重新奠定坚实基础的唯一方法是帮助陷入困境的工人重新站起来，从而创造更多需求。目标应该是充分就业和广泛、持续的工资增长，这正是明斯基所建议的。

斯蒂芬·米姆再次说道：  

他说，政府——或者明斯基喜欢称之为的“大政府”——应该成为“最后的雇主”，以规定的最低工资向任何想要一份工作的人提供工作。这笔钱将支付给那些提供儿童保育、清洁街道和提供能让纳税人获得明显回报的服务的工人。在向所有人提供服务方面，它将比新政更加雄心勃勃，通过保证任何有能力工作的人都有工作来大幅减少福利金。他相信，这样的计划不仅可以帮助穷人和非技术人员，而且还可以为其他人的工资奠定基础，防止技术熟练工人的工资急剧下降，并提高社会经济水平。 （《为什么资本主义会失败》，作者：史蒂芬·米姆，《波士顿环球报》）

明斯基的分析不仅揭示了当前危机的原因，而且还提供了修复系统的实用方法。 可惜伯南克没有注意。

MIKE WHITNEY 住在华盛顿州，他的联系方式是 [电子邮件保护]