周五，贝尔斯登炸了。 这是在最糟糕的时候最糟糕的消息。 一天前，与政治有关联的凯雷资本对冲基金拖欠了 16.6 亿美元的债务。 凯雷拥有 21.7 亿美元的 AAA 级住宅抵押贷款支持证券投资组合，但未能仅追加 400 亿美元的追加保证金。 （这 21.7 亿美元去哪儿了？）贝尔的新闻是最后一根稻草。 股市立即开始震荡； 不到一个小时就掉了300点。 然后，奇迹般地，潮流发生了变化，市场开始反弹。

如果保尔森的跳水保护小组有时间来救援； 就是这样。 数周以来，市场一直受到坏消息的打击。 零售额下降，失业率上升，消费者信心低迷，通胀上升，美元岌岌可危，信贷紧缩甚至蔓延到市场最安全的角落。 面对这些猛烈的逆风，华府官员和金融巨头不得不做出抉择，是袖手旁观，让一家小投行在一个下午把整个股市拿下，还是偷偷买几只期货，活活再战？ 艰难的选择，嗯？

我们永远无法确定，但这可能就是发生了什么。

我们也永远不会知道伯南克建立他的新的 200 亿美元拍卖设施的真正目的是否是为现金拮据的银行提供一个地方，让他们可以卸下凯雷在市场上抛售的抵押贷款支持的垃圾。仰卧起坐。 效果很好，不是吗？ 现在银行可以将这些毫无价值的 MBS 债券与美联储以几乎全额的价格换取美国国债。 多么划算！ 这一定是从一开始的计划。

贝尔斯登的救助计划引发了一场关于道德风险以及美联储是否应该将其慷慨解囊以挥霍投资银行的争议的风暴。 但美联储别无选择。 这并不是关于一家银行从其糟糕的赌注中屈服。 整个金融体系摇摇欲坠，贝尔斯登的失败会给股市带来毁灭性的打击，并使全球股市陷入剧烈的死亡螺旋。 《纽约时报》在周六的版本中是这样总结的：

“如果美联储今天早上没有采取行动，而贝尔斯登确实违约，那么这可能会引发广泛的恐慌，并可能引发金融体系的崩溃”。

答对了。

那么，是什么让熊如此特别？ 最小的投资银行之一怎么会对整个系统构成如此威胁？

这是将在接下来的几周内解决的问题，人们不会喜欢这个答案。 在过去十年左右的时间里，市场已经根据一种新的“结构化金融”模式进行了重新配置，这种模式改变了机构和投资者之间的互动。 重点一直是通过创造大量奇异的债务工具来最大化利润，这些债务工具会在市场下滑的情况下增加整体风险和波动性。

根据国际清算银行的数据，衍生品交易现已超过 500 万亿美元，它把各种贷款和投资机构缝合在一起，以至于一次失败就可以启动衍生品多米诺骨牌，并把整个金融脚手架倒塌。 这就是为什么美联储介入并（我相信）在闭门会议上与国会接洽（这应该是关于 FISA 立法），以告知立法者如果信贷市场状况不稳定，重大经济崩溃的可能性越来越大迅速地。

在 2006 年 XNUMX 月的一篇文章中，Counterpunch 的联合编辑 Alexander Cockburn 在一篇文章中阐述了 Bear 的问题以及它们对整个系统构成的危险“跛脚鸭：资本主义的缺点“：

“在一篇标题为‘私募股权：风险和监管参与的讨论’的简报中，FSA 发出了警告。

“过度杠杆：贷方愿意为私募股权交易提供的信贷额度大幅上升。 在某些情况下，这种贷款可能并不完全谨慎。 鉴于当前的杠杆水平和经济/信贷周期的最新发展，大型私募股权支持公司或一群较小的私募股权支持公司的违约似乎不可避免。 这对贷方、债务购买者、有序市场以及在极端情况下可能对金融稳定和英国经济的要素产生负面影响。”

翻译：要吹了！

“任何信用事件的持续时间和潜在影响都可能因运营问题而加剧，这使得难以确定谁最终拥有与杠杆收购相关的经济风险，以及这些所有者将如何应对危机。 这些操作问题源于广泛使用不透明、复杂和耗时的风险转移做法，例如转让和分参与，以及信用衍生工具的使用增加。 这些信用衍生品可能无法及时确认，交易金额可能大大超过标的资产金额。”

翻译：“世界的信用体系是一个巨大的回收箱，里面装着无法追踪的、价值极度膨胀的交易。”

问题在于，世界信用体系的监督和稳定性不再属于国际货币基金组织或国际清算银行等熟悉的国际机构的职权范围。 现在各个战略节点都安装了私人交易员，在诸如信用衍生品市场这样的投机金字塔中进行巨额赌博，2001 年几乎不存在，到 17.3 年底达到 2005 万亿美元。美国最著名的投资者沃伦·巴菲特，曾将信用衍生品称为“大规模杀伤性金融武器”。

Cockburn 的文章预测了贝尔斯登当前的问题，并说明了为什么美联储不能让这些问题恶化并蔓延到整个系统。 投资银行和券商都相互做生意，作为交易对手在交易中站队。 如果一名球员倒下，就会增加更多失败的可能性。 所以问题必须得到控制。

在过去几年中，未在任何主要交易所公开交易的衍生品合约数量呈爆炸式增长。 这些不受监管的交易，即 Pimco 的比尔·格罗斯 (Bill Gross) 所称的影子银行系统，已成为市场环境持续恶化和去杠杆下行周期开始加速的焦点。 持续的房地产大屠杀使结构性投资市场冻结，这意味着所有这些过度杠杆化所依赖的基础块（即抵押贷款支持证券）； 开始崩溃。 这真是一团糟。

衍生品交易，特别是在信用违约掉期交易中，通常会多次超过标的资产的价值。 信用违约掉期是基于贷款和债券的金融工具，推测公司偿还债务的能力。 （一种不受监管的保险）CDS 市场规模约为 45 万亿美元，而美国抵押贷款市场的总价值仅为 11 万亿美元； 小四倍。 这是很大的杠杆作用，当 CDS 交易开始平仓时，它可能会产生滚雪球效应。

事实上，金融体系面临的最大风险是交易对手风险。 一些大型投资银行，如贝尔斯登，可能会因为其损失的严重性而破产并吸纳市场的其余部分。 去年，根据惠誉的评级，贝尔斯登是 CDS 交易的第 12 大交易对手。 如果它们突然消失，对系统其余部分的影响将是灾难性的。

美联储主席伯南克在 FOMC 董事会任职时，投资大师和券商犀利的人对市场进行了调整，以增加他们自己的个人财富，同时增加系统性失败的风险。 SIV、渠道、不透明的衍生品、表外业务、暗池、巨大的杠杆和不计后果的信贷扩张； 所有这些都是在他（和格林斯潘）任职期间出现的。 美联储对其目前试图扑灭的野火负有很大的责任。
现在，在资本主义的极端危机中，伯南克超越了他的授权，援引了一项自 1960 年代以来就没有使用过的法律，这样美联储就可以成为一个机构的债权人，该机构试图通过对可疑的有毒投资进行疯狂的投机赌注来充实自己，这些投资是现在一文不值。

迈克·惠特尼（MIKE WHITNEY）居住在华盛顿州。 可以通过以下方式与他联系： [电子邮件保护]