“回购市场不仅仅是崩溃的一部分。 那是崩溃。”

– 大卫韦德纳， “华尔街日报”，May 29，2013。

问街上的普通人“是什么导致了金融危机”，得到的要么是茫然的凝视，然后耸耸肩，要么是一个粗鲁的三个词的回答：“房地产泡沫”。 即使是密切关注新闻的人也通常对细节不甚了解。 他们可能会添加一些关于次级抵押贷款或雷曼兄弟的内容，但仅此而已。 似乎很少有人知道危机始于金融体系的一个阴暗部分，称为回购协议，回购协议是回购协议的缩写。 2008 年，回购协议归零，成为金融危机的震中。 这就是冻结信贷市场并使金融体系直线下滑的银行挤兑发生的地方。 不幸的是，没有采取任何措施来解决回购中的问题，这意味着我们今天和五年前雷曼倒闭时一样脆弱，一切都乱套了。

回购协议是当今金融架构的重要组成部分。 它允许银行以低成本为其长期证券提供资金，同时为货币市场等贷方提供一个可以将资金存放隔夜并获得小额回报的地方。 整个回购市场规模约为 4.5 万亿美元，而波动较大的三方回购市场规模约为 1.6 万亿美元。 （注意：这是每天滚动的 1.6 万亿美元。）

Repo 的运作方式很像典当行。 您将生锈的自行车和仿梵高作品《星夜》带到 Rosie 的 EZ-Pawn，柜台后面那个戴金耳环的人给了您 15 美元作为回报。 这也是回购的运作方式，唯一的区别是回购是一种贷款。 银行提供抵押品——主要是抵押贷款池 (MBS) 或美国国债——并从货币市场、保险公司或养老基金等现金充裕的贷方获得隔夜贷款。 借款人在偿还贷款时加上原始金额的利息。

2008 年出现并可能在未来出现的问题是，基础抵押品（次级抵押贷款支持证券）的价值稳步下降，迫使银行大幅削减。 （这意味着他们不能借入尽可能多的抵押品）折扣越大，银行用于为其证券提供资金的资金就越少，这迫使他们出售资产以弥补差额。 当银行和其他金融机构迅速去杠杆化时，资产价格暴跌，资本枯竭，迫使美联储介入并支持该系统，以防止全面崩溃。 而这正是美联储在 2008 年所做的。它将利率降至零，建立了无数的贷款机制，并为受监管和不受监管的金融机构提供无限支持。 这是有史以来规模最大的金融救助行动，花费了大约 12 至 13 万亿美元的贷款和其他担保。 根据多德弗兰克金融改革的规定，美联储被禁止在未来进行类似的救助，尽管你可以打赌，如果发生另一场灾难，耶伦和他的同事将改变规则。

修复 repo 不是左右问题。 在关注这些事情的人中，对于需要做什么才能使系统更安全存在普遍共识。 就连纽约联邦储备银行行长威廉·C·杜德利——无论如何都不是“自由主义者”——也承认该系统已经崩溃。 2013 年 5 月，在一次银行会议上，达德利认为，“当前的改革并未解决交易商无法获得三方回购资金可能导致不稳定的资产抛售的风险，无论是交易商本身还是交易商的债权人遵循默认设置。” 换句话说，未来某个时候再次发生 XNUMX 级警报火灾的可能性非常大。

达德利对危机最严重阶段发生的事情的描述也值得回顾。 他说：

“由于信用评级下调，回购保证金的提高和抵押通知的增加减少了可以在回购市场和其他地方融资的资产数量，促使进一步的资产出售。 随着批发投资者开始退出，这引发了一种糟糕的动态——大幅抛售资产，从而削减了收益和资本。 这只是增加了投资者挤兑和银行囤积流动性以应对自身可能面临挤兑风险的动机。 抛售和资金挤兑的恶性循环是金融危机的一个关键特征……”

而且，亲爱的读者，这是对 2008 年恐慌席卷市场、多米诺骨牌开始倒塌时发生的事情的一流描述。 前美联储主席本·伯南克对事件的描述也值得一看，因为他描述了这次崩盘的真实情况，即现代银行挤兑。 他是这样说的：

“这场危机的不同之处在于制度结构不同。 不是银行和储户。 这是经纪自营商和回购市场。 是货币市场基金和商业票据。”

虽然大多数分析师都同意危机的起源以及避免重蹈覆辙所需的变革类型，但银行阻止了所有改革系统的尝试。

但为什么？

这是因为改革会花费银行更多的钱，而他们不希望这样。 他们宁愿让整个系统处于危险之中，然后再拿出一点钱来让回购更安全。 以下是纽约联储在题为“影子银行监控”的论文中的总结：

“在传统银行系统之外进行中介的一个明显动机是让私人参与者逃避监管和税收。 ……监管通常会迫使私人参与者做一些他们本来不会做的事情：向官方部门纳税，向投资者披露更多信息，或持有更多资本以应对金融风险。 经过重组以避免税收、披露和/或资本要求的金融活动被称为套利活动。” （“影子银行监控”，纽约联邦储备银行员工报告，2013 年 XNUMX 月）

这说明了一切，不是吗？ 他们不想纳税，不想用抵押品持有资本，他们想继续在暗处经营业务，这样好管闲事的股东和监管机构就看不到他们到底在做什么. 那么，还有什么新东西呢？ 银行正在进行不正当的黑匣子操作，他们的目标是在地狱或水位高的情况下保持这种状态。

银行无法与他们讲道理，从他们所采取的立场中可以明显看出这一点。 他们将利润置于一切之上，甚至是系统的生存能力。 你怎么能和这样的人讲道理呢？ 看看纽约联储就此事所说的话：

“中介机构通过提高其资产的抵押价值在影子银行系统中创造流动性。 然而，流动性的创造是以金融脆弱性为代价的，因为不确定性的波动会导致从影子负债转向安全资产的质量。 影子银行流动性的崩溃通过信贷定价产生实际影响，并在不利冲击后产生长期下滑。”

这听起来比实际更复杂。 美联储的意思是：“嘿，伙计们，你们正在通过增加杠杆（借贷）来创造所有这些假货币（信贷），这使我们更接近另一场危机。 一旦货币市场发现你一直用来换取隔夜贷款的所有那些漂亮的次级 CDO 不值一提，那么他们就会让你屈服并转向美国国债等无风险资产. 那么你为什么不聪明点，开始像其他人一样遵守规则，这样我们就不必处​​理另一场大的、可怕的崩溃了。 好的？”

（当然，我这里是转述的。）

解决回购问题的唯一方法是用更多资本支持抵押品，迫使所有交易进入中央清算平台（监管机构可以看到发生了什么），并像传统商业银行一样监管影子银行。 彭博社的编辑们在将近一年前说得最好。 他们说：“如果一个实体从事银行活动……它必须注册为银行，并提供所有支持和资本要求。”

正确的。

如果我们不打算将银行国有化并将它们变成公用事业，这是我们在 2009 年有机会时应该做的，那么我们需要采取保障措施，以防止它们每隔几年就使系统崩溃.

规范，规范，规范。 那就是门票。

更严格的监管可以防止上一次危机，更严格的监管可以防止下一次危机。 这只是找到完成工作的政治意愿的问题。

迈克·惠特尼 住在华盛顿州。 他是 绝望：巴拉克·奥巴马与幻觉政治 （AK按）。 绝望也可以在 点燃版。 他可以达到 [电子邮件保护].